万华化学发布半年度业绩，2023年H1营收876.3亿元（同比-1.7%），毛利率16.4%（同比-2.0pct），归母净利润85.7亿元（同比-17.5%）；其中Q2营收456.9亿元（同比-3.5%，环比+8.9%），毛利率15.4%（同比-1.2pct，环比-2.1pct），归母净利润45.2亿元（同比-9.9%，环比+11.4%）。
　　点评：
　　福建25万吨TDI投产，聚氨酯板块毛利显著改善。公司聚氨酯板块H1营收327.7亿元（同比-1.4%，环比+10.5%），毛利率29.1%（同比+0.9pct，环比+8.9pct）。Q2聚氨酯板块产销量分别为130万吨（同比+14.0%，环比+12.1%）和124万吨（同比+10.7%，环比+11.7%），营收为170.7亿元（同比-3.1%，环比+8.8%）。据百川盈孚，国内Q2纯MDI、聚合MDI、TDI均价为18903/15323/18056元/吨（同比-12.1%/-14.3%/+5.0%，环比+0.6%/-1.6%/-5.5%）。公司收购烟台巨力并投产25万吨TDI装置后，跃居为全球最大TDI生产商。在市场需求同比持平、环比回升态势下，随着国内经济支持政策进一步出台，公司聚氨酯板块有望迎来量价齐升。
　　石化板块价格承压，新材料板块持续成长。公司Q2石化系列产销量分别为107万吨（同比-2.7%，环比-9.3%）和367万吨（同比+18.4%，环比+15.8%），营收为179.4亿元（同比-12.1%，环比-1.3%）。受美联储持续加息和OPEC+减产综合影响，Q2原油价格震荡回落，公司石化板块价格承压，但价差环比Q1有所提升。Q2新材料板块产销量分别为41（同比+78.3%，环比+7.9%）和39万吨（同比+69.9%，环比+11.4%），营收为59.2亿元（同比+10.2%，环比+11.0%）。公司ADI销量稳步提升，双酚A项目产能释放，PC产业链进一步完善，未来POE、柠檬醛、香料香精等新兴业务的产业化将助推新材料板块继续成长。
　　投资建议：公司作为全球聚氨酯龙头，凭借产能和成本优势，将充分受益于聚氨酯需求逐步恢复，加之公司新材料业务不断放量，公司业绩将保持稳健增长。预计2023-25年归母净利润分别为216.3/265.4/288.7亿元，对应PE分别为14X/11X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，项目投产不及预期，下游需求不及预期