本报告导读：
　　我国6月MDI外需略降，但内需有望持续好转，考虑到公司成长性较强，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。维持公司23-25年EPS为6.83/7.97/9.89元。考虑公司成长性，给予公司24年15倍PE，维持目标价为119.51元。
　　出口需求略降，内需或好转。根据海关数据，我国聚合MDI6月总出口量为8.90万吨，同比-23.9%，环比-18.7%，6月出口单价环比1.0%，出口需求有所下降。内需方面，冰箱冷柜6月产量相较5月略有改善，月度冰箱产量为875万台，同比+19.2%，环比+3.0%；月度冷柜产量为219.7万台，同比+25.0%，环比+6.0%。我们认为随着下游行业库存的逐步去化，内需或于下半年好转。
　　会议给予信心，聚氨酯需求有望向好。中共中央政治局7月24日召开会议，会议提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”、“提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”、“适时调整优化房地产政策”，预计宏观经济保持稳健有力发展下，聚氨酯作为下游应用主要为建筑及冰箱冷柜的化工品，其需求有望向好。
　　石化及新材料布局众多，成长可期。（1）聚氨酯：福建基地40万吨MDI及25万吨TDI顺利投产。（2）石化：乙烯二期（含POE项目）预计24年开始陆续投产，蓬莱基地部分项目已正式开工。（3）新材料：公司5万吨水性树脂投产成功，且柠檬醛、POE等产业化顺利推进。此外，自7月20日起万华国内市场TPU气动管行业产品售价上调人民币500-800元/吨。
　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下降。

研究报告全文：股票研TableindustryInfo基础化工原材料究TableMainInfoTableTitleTableInvest万华化学600309评级增持上次评级增持6月MDI外需略降内需或持续向好目标价1195111951万华化学事件点评格上次预测公当前价格9200司钟浩分析师沈唯研究助理20230725021-380384450755-23976795更zhonghao027638gtjascoshenwei024936gtjascom交易数据TableMarketm新证书编号S0880522120008S088012108001552周内股价区间元8036-10680报总市值百万元288857本报告导读总股本流通A股百万31403140告我国6月MDI外需略降但内需有望持续好转考虑到公司成长性较强维持增持流通股B股H股百万股00评级流通股比例100日均成交量百万股828投资要点日均成交值百万元73274TableSummary维持增持评级维持公司23-25年EPS为683797989元考资产负债表摘要TableBalance虑公司成长性给予公司24年15倍PE维持目标价为11951元股东权益百万元80937出口需求略降内需或好转根据海关数据我国聚合MDI6月总每股净资产2578出口量为890万吨同比-239环比-1876月出口单价环比-市净率36净负债率6675出口需求有所下降内需方面冰箱冷柜月产量相较月1065略有改善月度冰箱产量为875万台同比192环比30TableEpsEPS2022A2023E元月度冷柜产量为2197万台同比250环比60我们认为随Q1171129着下游行业库存的逐步去化内需或于下半年好转Q2160143证Q3103191券会议给予信心聚氨酯需求有望向好中共中央政治局7月24日召Q4084219开会议会议提出要精准有力实施宏观调控加强逆周期调节和政全年517683研策储备提振汽车电子产品家居等大宗消费适时调整优究TablePicQuote52周内股价走势图报化房地产政策预计宏观经济保持稳健有力发展下聚氨酯作为下游应用主要为建筑及冰箱冷柜的化工品其需求有望向好万华化学上证指数告24石化及新材料布局众多成长可期1聚氨酯福建基地40万吨17MDI及25万吨TDI顺利投产2石化乙烯二期含POE项10目预计24年开始陆续投产蓬莱基地部分项目已正式开工33新材料公司5万吨水性树脂投产成功且柠檬醛POE等产业化-4-11顺利推进此外自7月20日起万华国内市场TPU气动管行业产2022-072022-102023-012023-04品售价上调人民币500-800元吨风险提示在建项目不及预期海外需求大幅下降升幅TableTrendTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E1M3M12M营业收入145538165565182356201844228864绝对升幅338-9814101113相对指数4711经营利润EBIT3148820600266313128837722-138-35291721相关报告TableReport净利润归母2464916234214392501531062-145-343217245月MDI出口较好供需关系持续改善每股净收益元78551768379798920230625每股股利元250160250287318纯MDI挂牌价上调供需关系稳中改善20230531TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EQ1业绩略超预期量价环比提升20230416经营利润率216124146155165季度盈利拐点已现布局众多成长可期净资产收益率36021123723524420230321投入资本回报率183119135144155Q4业绩略低于预期中长期成长可期EVEBITDA9061139109289472220230216市盈率1172177913471155930股息率2717273135100811请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage万华化学600309TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230725财Table务预测Forcast单位百万元损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入145538165565182356201844228864原材料营业成本107317138132149056162998182555税金及附加88091391210091144基础化工销售费用10521153109412111373管理费用18921966182420182289EBIT3148820600266313128837722公允价值变动收益7173000TableStock投资收益492408380414549万华化学600309财务费用14791235172422271637营业利润2942519839256842996837212所得税41122499346740465024少数股东损益3918087789071127TableTarget净利润2464916234214392501531062评级增持资产负债表上次评级增持货币资金交易性金融资342161898953242501540898其他流动资产产10621437143714371437目标价11951长期投资39306229772977297729固定资产合计6523378558827088645889809格上次预测11951无形及其他资产1143315268163621693817508当前价格9200资产合计190310200843231900253071281212流动负债9800295017105506109755115708非流动负债2061224489306893068930689股东权益716968133795704112627134815TableWebsite公司网址投入资本IC7644569229754297542975429现金流量表wwwwhchemcomNOPLAT2704717965230362706432629折旧与摊销81619354625666747080流动资金增量-88212400-11438-904-1386TableCompany公司简介资本支出-26845-32614-27500-3000-12000自由现金流74807105-96472983426324公司是一家全球化运营的化工新材料经营现金流2792236337189483366539720公司依托不断创新的核心技术产投资现金流-28758-34325-28670-2586-11451业化装置及高效的运营模式为客户融资现金流17587-17188-3943-11387-12387现金流净增加额16751-15175-136651969215882提供更具竞争力的产品及解决方案财务指标公司业务涵盖MDITDI聚醚多元成长性收入增长率982138101107134醇等聚氨酯产业集群丙烯酸及酯EBIT增长率1383-346293175206环氧丙烷等石化产业集群水性净利润增长率1455-341321167242PUDPA乳液TPUADI系列等功利润率毛利率263166183192202能化学品及材料产业集群EBIT率216124146155165净利润率16998118124136收益率净资产收益率ROE360211237235244总资产收益率ROA1328596102114投入资本回报率ROIC183119135144155运营能力存货周转天数622481600600600应收账款周转天数217200300300300TablePicTrend绝对价格回报总资产周转周转天数47734428464245764485净利润现金含量11681825241m资本支出收入1841971511552偿债能力3m资产负债率623595587555521净负债率12m16541469142312471086估值比率13456789PE1172177913471155930PB463379319271227EVEBITDA90611391092894722PS198174158143126股息率2717273135TableRange52周内价格范围8036-10680市值百万元288857股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债9836245714640916531184481140844154123063261352801435174522129715131-132817124150120-7-1010121185851092022-072022-112023-0321A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万万华化学价格涨幅收入增长率净资产收益率万华化学相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage万华化学600309本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对增持明显强于沪深300指数同期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage万华化学600309请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4