MDI价格内热外冷，走势分化。万华化学7月聚合MDI挂牌价1.88万元/吨（与6月份价格持平），纯MDI挂牌价2.33万元/吨（与6月份价格持平）。2023年6月国内聚合MDI/纯MDI均价分别为1.63/1.93万元/吨，环比+7.6%/+0.6%。供给端，当前检修装置维持检修状态叠加海外装置降负预期，MDI存缩量预期。需求端，聚合MDI下游冰冷、管道行业需求不振，板材、胶粘剂、喷涂需求尚可。据ICIS，欧洲聚合MDI/纯MDI均价分别为1.59/1.92万元/吨，环比-8.8%/-10.6%；美国聚合MDI/纯MDI均价分别为2.87/3.23万元/吨，环比+0.7%/+0.9%。欧洲MDI终端需求受暑期影响持续走低；而美国供应充足，原材料成本疲软，价格或将进入下行通道。
　　万华烟台HDI及加合物扩能项目环评公示，市占率有望再上台阶。万华作为国内唯一一家具有HDI生产能力的企业，配套的HDI加合物装置，可以很好拓展HDI产品下游应用。从HDI加合物装置生产的产品来看，其主要技术指标均达到甚至超越跨国公司先进水平，产品应用前景广阔。在万华宁波HDI扩产后公司启动了烟台HDI装置的扩产工作，有望持续提升市占率。
　　万华化学已开发出两款POE产品并获得行业头部客户的认可。经过五年技术攻关，万华化学已掌握相关核心技术，于2021年3月产出中试产品，获得诸多行业头部客户的认可，成为国内首家中试装置成功开车以及国内首个可产出光伏应用POE产品的企业。目前，万华化学已成功开发WANSUPER 9057和WANSUPER 9147两款POE产品，其光学性能、力学性能、加工性能等均能满足客户及行业需求。使用WANSUPER制成的光伏胶膜水汽阻隔率高，耐候性佳，透明性优异且抗PID性能强。
　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品MDI仍是高壁垒、高成长的好赛道，凭借成本优势与产能扩张提升市占率，公司龙头地位将进一步得到巩固。同时公司通过高水平研发投入实现新材料技术突破与工业化转化，有望充分受益于高附加值产品带来的业绩增量。预计2023-2025年归母净利润为212.35/254.97/302.42亿元，对应PE分别为12.76/10.63/8.96X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期的风险；存货跌价风险；需求不及预期的风险。