23H1归母净利同比-17%/23Q2环比+11%，维持“买入”评级
　　公司7月27日发布半年报，23H1营收876亿元，yoy-1.7%，归母净利86亿元（扣非83亿元），yoy-17%（扣非yoy-19%）；其中Q2营收457亿元，yoy-3%/qoq+9%，归母净利45.2亿元，yoy-10%/qoq+11%。我们预计公司23-25年归母净利221/257/287亿元，对应EPS7.05/8.19/9.15元，结合可比公司23年Wind一致预期平均21xPE，给予公司23年21xPE，目标价148.05元，维持“买入”评级。
　　出口需求韧性及新产能增量逐步释放，聚氨酯板块产销量同比增长
　　H1聚氨酯销量235万吨，yoy+14%，营收328亿元，yoy-1%，毛利率29.1%，yoy+0.9pct，其中Q2销量124万吨，yoy+11%/qoq+12%，营收171亿元，yoy-3%/qoq+9%，主要受益于出口需求韧性及公司新产能增量释放。据百川盈孚，H1聚合MDI/纯MDI/TDI均价1.55/1.9/1.86万元/吨，yoy-19%/-15%/+4%，Q2为1.53/1.9/1.80万元/吨，yoy-14%/-12%/+5%，qoq-2%/+1%/-6%；H1 MDI/TDI价差yoy-17%/+10%至1.07/1.26万元/吨，其中Q2为1.09/1.22万元/吨，yoy-6%/+18%（qoq+3%/-7%）。未来内需复苏及MDI/TDI竞争格局优化等背景下，我们看好聚氨酯板块盈利改善。
　　石化板块成本端减压，新材料业务持续成长
　　H1石化板块销量684万吨，yoy+12%，营收361亿元，yoy-8%，毛利率2.3%，yoy-3pct，Q2销量367万吨，yoy+18%/qoq+16%，营收179亿元，yoy-12%/qoq-1%，受益于丙烷等原料跌价，我们预计成本端有所减压。虽目前石化板块多数产品价格低迷，但行业主动去库存及Q3旺季景气有望渐修复。新材料H1销量74万吨，yoy+68%，营收113亿元，yoy+8%，毛利率22.1%，yoy-6.5pct，其中Q2销量39万吨，yoy+70%/qoq+11%，营收59亿元，yoy+10%/qoq+11%。H1综合毛利率16.4%（yoy-2pct；其中Q2毛利率15.4%，yoy-1.2/qoq-2pct）；H1期间费用率yoy+0.9pct至4.8%。
　　新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期
　　公司22-23年新增PC/TPU/HDI等产能有望逐步释放，助力新材料业务延续成长性。公司23-25年迎来新项目收获期，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+40万吨MDI；烟台+85万吨聚醚等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。23H1末公司在建工程余额440亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。
　　风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。