7月25日债券市场出现了显著调整，在政治局会议有关地产政策放松的预期下，10年期国债收益率上行7BP至2.663%，创下2022年11月以来的最大单日涨幅，有投资者担忧急跌之下多头集中离场带来的风险。
　　从机构行为观察，市场的急跌一般都是由交易性机构主导的，本次调整也不例外。以公募基金为代表的交易性机构25及26日连续两日净卖出债券，尤其是在7月26日对于政金债的净卖出规模达到了485亿元，考虑到现券交易的滞后性，这一数据可能大多数反映了25日的交易，单日净卖出规模甚至高于去年11月，相当于基金公司已经卖出了7月18日以来绝大多数增持的债券。
　　但是在基金公司大幅净卖出的同时，以农商行为代表的配置力量同样异常强劲。尽管在多数情况下，由于配置属性的存在，农商行与基金公司的买卖方向都是相反的，但7月26日农商行净买入政金债和国债的规模分别达到了603亿与319亿，明显高于基金公司，创下了历史新高。从期限结构上看，农商行净买入主要集中于长端，10年政金债、10年和30年国债的规模均创下新高，且明显高于基金公司，这其中可能更多反映了其主动配置的需求。与此同时，理财以及保险买入债券的规模也在明显上升，前者以存单为主，后者以主要包含二永债的其他为主，这些因素均与去年11月的情况存在较大的差异。
　　而配置盘偏强也使得债券市场在周二的大幅调整后在周三即出现反弹，这也说明了债券市场在急跌后的交易结构出现了相对快速的修复，后续多杀多造成利率大幅走高的风险有限。尽管后续地产政策逐步出台可能仍然会对市场预期带来一定的扰动，近期资金利率中枢略有抬升，短端利率大致也处于中性水平，而7-8月经济也处于淡季，基本面与资金面的变化似乎难以驱动长端利率在短期创下新低，但考虑地产基本面短期还难以逆转，内需偏弱的状态大概率也将维持一段时间，在强劲的配置力量下，市场调整的空间可能也相对有限，短期内大概率仍将维持偏强震荡的状态。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。