7月政治局会议对于经济当前困难的认识更加充分，相对于4月会议更多强调激励市场主体，本次会议更加强调政府的政策能动性，但也强调要“用好政策空间、找准发力方向”。财政政策未来的重点仍是减税降费，但在化解地方政府债务的要求下，重回老路大规模刺激基建的概率不大，而货币政策未来总量与结构政策均存在放松空间。相对于汽车、电子产品、家居这些已有相关文件发布的领域，本次会议的重点在于未来地产政策有望加大放松力度，地产市场的企稳也是在不增加地方政府债务压力下推动经济改善的重要前提，除了存量房贷利率下调之外，未来一线城市限贷政策也存在放松可能。
　　考虑近期资金利率中枢略有抬升，短端利率在当前水平上进一步下行的空间有限，而7-8月经济也处于淡季，趋势难以确认，短期基本面与资金面的变化似乎难以驱动利率进一步走低，而后续地产政策有望逐步出台，这可能仍然会对市场带来一定的扰动。
　　但从地产政策放松到实际数据的改善仍然需要时间，根据我们前期报告《政策组合拳对债市影响几何？》中对历史上政策放松组合拳下的利率走势复盘，国内利率的下行一般都会持续到货币政策的边际放松结束之后。从政治局会议来看，货币总量政策仍在放松的过程中，年内降准降息仍然可期，利率下行的大趋势仍然没有逆转。因此，在短期利率的震荡过程中，票息策略仍然占优，同时投资组合的久期仍不宜过低，可在市场震荡的过程中择机介入5-10年利率债以及3-5年高等级二永债。
　　风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。