核心观点：
　　对银行板块而言，此次政治局会议意味着地产、城投以及经济增长这三方面拐点的确立，前期的估值压制因素改善，银行股估值修复可期。城投方面，会议要求“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，地方政府债务风险因素将得到缓解；地产方面，会议要求“适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”，地产风险预期有望改善；经济增长方面，会议明确要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”，经济修复预期增强。城投、地产、经济增长这三大拐点分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行。
　　事件：
　　7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。
　　简评
　　7月24日，中共中央政治局召开会议。会议提出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策；要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。会议明确，要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险。
　　我们认为，此次政治局会议意味着城投、地产以及经济增长这三大拐点的确立，前期的估值压制因素有望改善，银行股估值修复可期。三大拐点分别对应成都银行、招商银行和宁波银行这三家受益明显的银行，考虑到成都银行强劲的基本面表现，成都银行在银行板块中应更为受益。
　　1.城投风险缓解，成都银行更为受益。
　　城投方面，政治局会议未提及“严控新增隐性债务”，而是要求“有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，明确了中央推动地方债务稳健化解的政策预期，有助于缓解市场对于地方债政府债务的担心。
　　今年以来，关于地方政府债务广泛存在的风险恐慌，一直是成都银行最大的估值压制因素。年初以来部分高风险地区城投债务降息展期，导致投资者普遍担忧地方政府债务偿债压力。
　　考虑到成都银行涉政业务敞口较大，且位于西部地区，市场对其抱有回避心理，而忽视了成都银行实际上城投资产质量非常优质，更忽视了其长期以来行业领先的基本面表现：预计中报营收、利润、拨备等核心指标均能再上台阶，此后也将保持该趋势。政治局会议制定实施一揽子化债方案，消除系统性风险预期，对地方债务风险的担忧将得到明显缓解。在最大的估值压制因素化解之后，成都银行的基本面优势将不断凸显。截至2023年7月25日，成都银行0.8倍23年PB、4.3倍23年PE，配置性价比突出。
　　2.地产风险缓解利好股份制银行，招商银行更为受益。
　　地产方面，政治局会议未提及“房住不炒”，而是要求“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，强调“因城施策用好政策工具箱”，在满足居民刚性和改善性住房需求、保障性住房建设等方面加大力度。
　　股份制银行资产端与房地产相关性最强，但当前房地产对公与居民端相关融资需求较弱，股份行去年以来信贷投放一直偏弱，因此地产政策方向的调整对于以地产为主要投向的股份性银行是重要利好。尽管从政策转向落脚到业绩上尚需时间，但参考去年底“金融十六条”落地后股份行估值修复行情，预计本次地产政策转向将促进头部优质股份行估值修复，在此方向上基本面最稳健的招商银行更为受益。截至2023年7月25日，招商银行0.9倍23年PB、5.7倍23年PE。
　　3.经济修复预期增强，宁波银行更为受益。
　　经济增长方面，本次会议指出当前经济运行面临“国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多和外部环境复杂严峻”四大困难挑战，明确要求“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险”。财政及货币政策部分要求“发挥总量和结构性货币政策工具作用”。预计后续多维度拉动总需求的政策将加大力度，促进经济复苏。
　　今年宁波银行股价承压，并非由于其自身经营表现不佳，主要由于宏观经济复苏的悲观预期，同时叠加较高机构持仓的交易层面原因。无论是体制机制、基本面表现还是业务能力，宁波银行都有较为突出的领先优势，没有变化。随着经济预期的好转，聚焦实体客群的宁波银行在估值上的负面因素得到解除。截至2023年7月25日，宁波银行1.01倍23年PB、6.7倍23年PE。
　　4.三大拐点确立，银行估值修复可期，银行股配置正当时。
　　在当前银行股普遍破净的背景下，风险因素是估值边际变化的核心驱动力。随着本次政治局会议的召开，城投、地产风险因素担忧缓解，经济修复预期增强，银行股估值修复可期。
　　银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。上述三大拐点分别对应成都银行、招商银行和宁波银行三家受益明显的银行。除此之外推荐邮储银行等国有大行，常熟银行、杭州银行、江苏银行等优质区域性银行，股份行推荐兴业银行、平安银行。
　　风险提示：（1）如果宏观经济大幅下滑，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下

研究报告全文：证券研究报告行业简评城投地产经济拐点确立银行估值压制因素缓解核心观点维持强于大市对银行板块而言此次政治局会议意味着地产城投以及经济马鲲鹏增长这三方面拐点的确立前期的估值压制因素改善银行股估值修复可期城投方面会议要求有效防范化解地方债务风险制makunpengcsccomcn定实施一揽子化债方案地方政府债务风险因素将得到缓解地产SAC编号S1440521060001方面会议要求适时调整优化房地产政策强调因城施策用好SFC编号BIZ759政策工具箱地产风险预期有望改善经济增长方面会议明确要李晨求加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范风险lichenbjcsccomcn经济修复预期增强城投地产经济增长这三大拐点分别对应成SAC编号S1440521060002都银行招商银行和宁波银行这三家更为受益的银行SFC编号BSJ178发布日期2023年07月25日事件市场表现7月24日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势12部署下半年经济工作72-3-8简评-137月24日中共中央政治局召开会议会议提出要适应我国2022725202282520229252023125202322520233252023425202352520236252023725房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产202210252022112520221225银行上证指数政策要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案会议明确要加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心相关研究报告防范风险我们认为此次政治局会议意味着城投地产以及经济增长这三大拐点的确立前期的估值压制因素有望改善银行股估值修复可期三大拐点分别对应成都银行招商银行和宁波银行这三家受益明显的银行考虑到成都银行强劲的基本面表现成都银行在银行板块中应更为受益1城投风险缓解成都银行更为受益城投方面政治局会议未提及严控新增隐性债务而是要求有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案明确了中央推动地方债务稳健化解的政策预期有助于缓解市场对于地方债政府债务的担心今年以来关于地方政府债务广泛存在的风险恐慌一直是成都银行最大的估值压制因素年初以来部分高风险地区城投债务降息展期导致投资者普遍担忧地方政府债务偿债压力本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明银行行业简评报告考虑到成都银行涉政业务敞口较大且位于西部地区市场对其抱有回避心理而忽视了成都银行实际上城投资产质量非常优质更忽视了其长期以来行业领先的基本面表现预计中报营收利润拨备等核心指标均能再上台阶此后也将保持该趋势政治局会议制定实施一揽子化债方案消除系统性风险预期对地方债务风险的担忧将得到明显缓解在最大的估值压制因素化解之后成都银行的基本面优势将不断凸显截至2023年7月25日成都银行08倍23年PB43倍23年PE配置性价比突出2地产风险缓解利好股份制银行招商银行更为受益地产方面政治局会议未提及房住不炒而是要求适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策强调因城施策用好政策工具箱在满足居民刚性和改善性住房需求保障性住房建设等方面加大力度股份制银行资产端与房地产相关性最强但当前房地产对公与居民端相关融资需求较弱股份行去年以来信贷投放一直偏弱因此地产政策方向的调整对于以地产为主要投向的股份性银行是重要利好尽管从政策转向落脚到业绩上尚需时间但参考去年底金融十六条落地后股份行估值修复行情预计本次地产政策转向将促进头部优质股份行估值修复在此方向上基本面最稳健的招商银行更为受益截至2023年7月25日招商银行09倍23年PB57倍23年PE3经济修复预期增强宁波银行更为受益经济增长方面本次会议指出当前经济运行面临国内需求不足一些企业经营困难重点领域风险隐患较多和外部环境复杂严峻四大困难挑战明确要求加大宏观政策调控力度着力扩大内需提振信心防范风险财政及货币政策部分要求发挥总量和结构性货币政策工具作用预计后续多维度拉动总需求的政策将加大力度促进经济复苏今年宁波银行股价承压并非由于其自身经营表现不佳主要由于宏观经济复苏的悲观预期同时叠加较高机构持仓的交易层面原因无论是体制机制基本面表现还是业务能力宁波银行都有较为突出的领先优势没有变化随着经济预期的好转聚焦实体客群的宁波银行在估值上的负面因素得到解除截至2023年7月25日宁波银行101倍23年PB67倍23年PE4三大拐点确立银行估值修复可期银行股配置正当时在当前银行股普遍破净的背景下风险因素是估值边际变化的核心驱动力随着本次政治局会议的召开城投地产风险因素担忧缓解经济修复预期增强银行股估值修复可期银行板块配置上建议大小兼备聚焦头部上述三大拐点分别对应成都银行招商银行和宁波银行三家受益明显的银行除此之外推荐邮储银行等国有大行常熟银行杭州银行江苏银行等优质区域性银行股份行推荐兴业银行平安银行风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期经济维持较高发展增速的动能减弱从而对银行信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响银行财富管理业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明1银行行业简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明2银行行业简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明3