23Q2非银板块整体的持仓占比继续下降。截至二季度末券商、保险板块持仓比例仅为0.37%、0.43%，分别低配3.20%、1.37%，与寿险NBV迅猛增长、券商景气度回升形成鲜明对比，建议持续关注相关投资机会。
　　流动性宽松、行业降费背景下基民净申购，债基驱动公募市场规模增长。截止23Q2末，全口径基金净值规模达27.37万亿，同比+3%，环比+4%；基金份额25.81万亿，同比+7%，环比+5%。其中非货规模15.89万亿，同比-1%，环比+3%；偏股规模6.89万亿，同比-11%，环比-4%。23Q2新发基金份额同比低基数下+51%，环比-17%。
　　券商板块持仓比例下滑，低配与行业景气度回升错配。截至2023年二季度末，券商板块持仓占比环比下滑0.24pct至0.37%（VS标配3.57%）。个股方面，东方财富二季度主要受基金景气度影响和行业降费政策影响，持仓比例环比下降0.25pct至0.09%；中信证券持仓比例环比基本持平为0.09%；华泰证券重仓比例回升0.04pct至0.12%。中信证券、华泰证券低配比例分别为0.38%、0.07%，未能反应证券行业政策支持力度加大、景气度回升、基本面向好的局面。
　　寿险板块个股持仓均环比提升，行业景气与市场预期仍未充分匹配。23Q2保险板块持仓占比环比提升0.15pct至0.43%，平安、太保、国寿、新华的持仓比例分别为0.24%（+0.09pct）、0.10%（+0.05pct）、0.04%（+0.01pct）、0.02%（+0.02pct）。5月以来市场对经济、股市、利率、地产等多方面的悲观预期显著压制了保险股的上涨和机构持仓的提升，当前保险板块低配1.37%、平安低配0.97%、其他个股低配0.05-0.14%不等，值得投资者更加重视和青睐。
　　投资建议：政治局会议明确提出“要活跃资本市场、提振投资者信心”，后续政策超预期概率大，资本市场景气度提升催化券商投资机会、保险资产端利润上行确定性增强。（1）证券板块：22年受市场波动影响板块业绩承压，23年流动性+政策带动景气度逐渐修复。推荐机构业务突出、资金使用效率高、业绩韧性强的头部综合性券商中信证券、中金公司；财富管理标签公司东方财富；流量+科技型券商华泰证券等；（2）保险板块：负债端23H1 NBV增速或再超市场乐观预期，资产端下半年预计将迎来修复，资负共振有望对保险板块估值构成强力支撑。建议继续关注负债端边际改善显著、资产端轻装上阵、下半年基数压力较小的中国平安，资产端享受股市弹性、下半年NBV基数低的新华保险，长航一期圆满收官、二期工程颇具期待的中国太保，负债端业绩韧性更强、资产端具有高β属性的中国人寿，以及承保盈利稳定增长、具备长期投资价值的高股息个股中国财险。
　　风险提示：经济增长不及预期；资本市场波动；利率下行；寿险转型低于预期。

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告2023年07月25日寿险高景气券商基本面向好VS公募持仓持续低配推荐维持非银金融23Q2重仓持股分析及板块最新观点总量研究非银行金融23Q2非银板块整体的持仓占比继续下降截至二季度末券商保险板块持仓比行业规模例仅为037043分别低配320137与寿险NBV迅猛增长券占比股票家数只商景气度回升形成鲜明对比建议持续关注相关投资机会8617总市值十亿元4677557流通市值十亿元4280161流动性宽松行业降费背景下基民净申购债基驱动公募市场规模增长截止末全口径基金净值规模达万亿同比环比基金份23Q2273734行业指数额2581万亿同比7环比5其中非货规模1589万亿同比-11m6m12m环比偏股规模万亿同比环比新发基金份额3689-11-423Q2绝对表现-29-0865同比低基数下51环比-17相对表现-1382167券商板块持仓比例下滑低配与行业景气度回升错配截至2023年二季度非银行金融沪深30020末券商板块持仓占比环比下滑024pct至037VS标配357个股方面东方财富二季度主要受基金景气度影响和行业降费政策影响持仓比例10环比下降025pct至009中信证券持仓比例环比基本持平为009华0泰证券重仓比例回升004pct至012中信证券华泰证券低配比例分别为-10038007未能反应证券行业政策支持力度加大景气度回升基本面-20Jul22Nov22Mar23Jun23向好的局面资料来源公司数据招商证券寿险板块个股持仓均环比提升行业景气与市场预期仍未充分匹配23Q2保相关报告险板块持仓占比环比提升015pct至043平安太保国寿新华的持仓比例分别为024009pct010005pct004001pct1非银行业最新观点重要会议直002002pct5月以来市场对经济股市利率地产等多方面的悲接利好保险券商2023-07-25观预期显著压制了保险股的上涨和机构持仓的提升当前保险板块低配22023年二季度公募基金销售机构保有数据点评债券牛市驱动基金137平安低配097其他个股低配005-014不等值得投资者更加保有规模增长2023-07-24重视和青睐3上市险企2023年6月保费收入投资建议政治局会议明确提出要活跃资本市场提振投资者信心后续点评寿险新单爆发式增长财险保政策超预期概率大资本市场景气度提升催化券商投资机会保险资产端利润费增速分化2023-07-16上行确定性增强1证券板块22年受市场波动影响板块业绩承压23年流动性政策带动景气度逐渐修复推荐机构业务突出资金使用效率高业郑积沙S1090516020001绩韧性强的头部综合性券商中信证券中金公司财富管理标签公司东方财zhengjishacmschinacomcn富流量科技型券商华泰证券等2保险板块负债端23H1NBV增速张成凌S1090522120002或再超市场乐观预期资产端下半年预计将迎来修复资负共振有望对保险板zhangcl2cmschinacomcn张晓彤研究助理块估值构成强力支撑建议继续关注负债端边际改善显著资产端轻装上阵zhangxiaotong2cmschinacom下半年基数压力较小的中国平安资产端享受股市弹性下半年NBV基数低cn的新华保险长航一期圆满收官二期工程颇具期待的中国太保负债端业绩韧性更强资产端具有高属性的中国人寿以及承保盈利稳定增长具备长期投资价值的高股息个股中国财险风险提示经济增长不及预期资本市场波动利率下行寿险转型低于预期敬请阅读末页的重要说明行业点评报告正文目录一公募基金市场规模31净值回调份额净申购债基驱动基金规模增长32长期来看不改我国资本市场机构化趋势3二非银板块整体持仓分析4三证券板块个股持仓分析及投资建议5四保险板块个股持仓分析及投资建议6五风险提示7图表目录图1全市场基金规模Q2同比环比增长3图2非货类基金规模Q2同比环比增长3图3公募基金持股市值及占A股总市值的比例4图4非银板块基金配置情况5图5非银板块基金配置情况指数相对收益及基本面情况5图6券商板块基金配置情况及个股相对收益6图7保险板块基金配置情况及个股相对收益7敬请阅读末页的重要说明2行业点评报告一公募基金市场规模1净值回调份额净申购债基驱动基金规模增长基金市场概况23年Q2权益市场回调三大指数平均降低5截止23Q2末全口径基金净值规模达2737万亿同比3环比4基金份额2581万亿同比7环比5其中新发权益基金低基数下增长份额同比51环比-17基金结构方面非货规模1589万亿同比-1环比3非货份额1433万亿份同比7环比6偏股规模689万亿同比-11环比-4偏股份额6万亿同比4环比2固收非货剔除权益规模9万亿同比8环比9固收份额833万亿同比9环比8原因分析债基牛市驱动总保有规模增长权益市场回调导致偏股规模下降流动性宽松行业降费背景下基民风险偏好回升偏股非货基金份额环比净申购图1全市场基金规模Q2同比环比增长图2非货类基金规模Q2同比环比增长全部基金亿元QoQ右轴非货基金亿元右轴180000QoQ203000001416000012250000151014000020000081200001061000001500005480000100000260000004000050000-5-2200000-40-1019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券2长期来看不改我国资本市场机构化趋势公募基金持仓维持领跑截至23Q2公募基金持有A股市值为556万亿元季度环比-3持股市值占A股的比例环比基本持平为67公募依然是A股最大机构投资者A股长期向好趋势不变6月LPR降息10bps货币政策进一步宽松二季度GDP增长63经济复苏持续美联储加息预期见顶资本市场深化改革持续演进资本市场长期向好趋势不变敬请阅读末页的重要说明3行业点评报告图公募基金持股市值及占股总市值的比例3A10000008090000070800000607000006000005050000040400000303000002020000010000010000基金投资股市值亿元股总市值亿元占股总市值比例右轴AAA资料来源Wind招商证券二非银板块整体持仓分析非银板块持仓比例边际降幅收窄保险板块持仓迎来回升截至2023年二季度末券商板块持仓占比仅为037环比23Q1下滑024pctVS标配357保险板块持仓占比环比23Q1提升015pct达到近两年来的最高水平但仍仅为043VS标配180券商板块23Q2市场回调三大指数平均下降5证券行业景气度回升23Q2日均股基交易额11219亿元同比8环比13两融日均余额16159亿元同比3环比3一级市场方面IPO和债承规模大幅改善23Q2IPO规模1446亿元同比10环比122债券承销规模33856亿元同比17环比31业绩方面多家券商已发布业绩预增公告整体来看二季度行业业绩稳定增长当前券商板块呈现景气度改善基本面高增长的局面股价和估值仍底部小幅回调盈利和估值错配显著公募机构继续减配券商Q2券商指数下降274券商持仓比例环比22Q4下滑1967保险板块23年以来寿险负债端的强势复苏随一季报的披露由隐性转为显性拉动保险股价阶段性显著抬升即使5月以来股价受制于市场对资产端的悲观预期有所回落Q2保险指数仍上涨27跑赢沪深300指数78个百分点二季度以来市场对于预定利率下调的担心促就增额终身寿持续热销拉动各险企保费及新单保费增长不断提速预计Q2各险企负债端表现将再超市场此前乐观预期同时资产端也正在酝酿新一轮改善行情资负共振值得期待当前保险板块呈现景气度大幅改善而股价和估值仍未充分反映基本面向好的局面机构持仓环比有所提升但仍低配137处于历史低位敬请阅读末页的重要说明4行业点评报告图4非银板块基金配置情况资料来源Wind招商证券注仅统计开放式普通股票型偏股混合型平衡混合型灵活配置型基金以及封闭式普通股票型偏股混合型平衡混合型灵活配置型基金的前十大重仓股的持仓情况图5非银板块基金配置情况指数相对收益及基本面情况资料来源Wind招商证券三证券板块个股持仓分析及投资建议东财受基金景气度影响和行业降费政策影响持仓下滑较大23Q2券商板块重仓标的东方财富的持仓下滑较大占比009环比下降025pct主要因为基金业务景气度下滑叠加行业降费政策逐步落地机构预期减仓23Q2东财系天天基金东方财富权益基金保有规模环比-34天天基金客群主要为主动投资用户预计受二季度权益市场回调影响较大传统券商仍处于低配华泰持仓市值比例上升传统券商方面23Q2中信证券持仓市值减少12亿元持仓比例环比基本持平为009华泰证券重仓市值增加69亿元重仓比例回升004pct至012整体来看传统券商仍获得低配中信证券华泰证券低于标配比例分别为-038-007敬请阅读末页的重要说明5行业点评报告图6券商板块基金配置情况及个股相对收益资料来源Wind招商证券二季度景气度高位上涨券商业绩预告稳增长权益市场三大指数平均回调5但流动性宽松背景下居民风险偏好回升Q2交投活跃度和两融余额大幅改善IPO景气度回升债市行情上行新发基金低基数下高增长券商板块维持景气度向上基本面快速修复根据部分券商披露的业绩快报行业整体净利润延续一季度增长态势预计23H1全行业归母净利润同比增速为19Q2单季度归母净利润高基数下同比持平二季度以来迎多重刺激政策后续业绩和估值有望进一步修复政治局会议提出要活跃资本市场提振投资者信心我们认为当前越是没有明确方向和落脚点的预期政策超预期带动投资情绪改善的可能性和弹性越大当前券商板块PB估值处于352分位数的历史底部政策和流动性催化下证券行业有望迎来业绩和估值双击投资建议布局优质个股交易弹性标的政治局会议明确提出活跃资本市场后续政策超预期概率大资本市场景气度提升催化券商投资机会22年受市场波动影响板块业绩承压23年流动性政策带动景气度逐渐修复推荐机构业务突出资金使用效率高业绩韧性强的头部综合性券商中信证券中金公司财富管理标签公司东方财富流量科技型券商华泰证券等四保险板块个股持仓分析及投资建议寿险板块个股持仓均环比提升保险板块持仓以中国平安中国太保为主持仓比例环比23Q1均有所提升截至二季度末两家公司的持仓比例分别为024009pct010005pct中国人寿新华保险的持仓比例也小幅回升至004002中国财险则继续稳定在003行业景气与市场预期未充分匹配以中国平安为代表的保险个股仍显著低配2023年以来中国平安负债端全面复苏新单保费规模新业务价值代理人渠道银保渠道均明显改善带动公司股价Q2跑赢大盘10个百分点考虑到公司下半年NBV及投资收益均是低基数向好态势有望延续全年然而中国平安23Q2的持仓比例与2022年末相比仅提升004仍大幅低配097而其他个股23Q2同样显著跑赢大盘但仍遭遇005-014不等的低配值得投资者更加重视和青睐敬请阅读末页的重要说明6行业点评报告图7保险板块基金配置情况及个股相对收益资料来源Wind招商证券负债端持续向好态势明朗半年报表现有望再超预期上半年受益于以增额终身寿为主的储蓄险持续热销各公司新单保费增速持续突破有望带动NBV增速较Q1进一步提升我们预计23H1各公司寿险NBV增速分别为中国人保38中国太保35中国平安25新华保险20中国人寿18展望下半年产品渠道将继续共同驱动行业趋势性改善从产品端来看部分险企仍在销售35定价利率的产品即使后续发生产品切换储蓄险仍较竞品具备明显竞争优势同时各险企加快优化升级重疾险产品形态健康险亦有望在低基数下实现增长从渠道端来看伴随寿险转型深化各险企代理人队伍出清已基本到位代理人收入和产能已迈入稳定增长区间全年实现量稳质升可期资产端悲观预期已基本消化改善行情酝酿23Q1资产端情绪转暖未延续至二季度5月以来受累于经济走弱股市回调利率下行地产低迷等因素Q2保险股增长不及预期展望后续政策频出助推经济企稳叠加政治局会议明确指出要活跃资本市场提振投资者信心预计保险资产端权益风险将显著改善下半年利润上行确定性增强投资建议负债端23H1NBV增速或再超市场预期资产端预计将在低基数下迎来显著修复可持续的资负共振有望对保险板块估值构成强力支撑当前市场对保险公司基本面显著改善的表现并未充分认知交易层面股价和机构持仓尚均处于历史低位保险板块仍具突出吸引力建议继续关注负债端边际改善显著资产端轻装上阵下半年基数压力较小的中国平安资产端享受股市弹性下半年NBV基数低的新华保险长航一期圆满收官二期工程颇具期待的中国太保负债端业绩韧性更强资产端具有高属性的中国人寿以及承保盈利稳定增长具备长期投资价值的高股息个股中国财险五风险提示经济增长不及预期经济刺激政策不及预期经济下行敬请阅读末页的重要说明7行业点评报告资本市场波动资本市场波动加剧板块分化利率下行长端利率下行影响资产端表现寿险转型低于预期寿险行业渠道转型进展缓慢影响负债端表现敬请阅读末页的重要说明8行业点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明9