1、政策端的变化较可能推动收益率的上行
　　今日（7月24日）10Y国债收益率下行至2.59%，较2022年的日度最低值（2.58%）仅高出1bp。去年以来当R001的滤波值运行至当前水平（1.56%）时，其所对应的10Y国债收益率都是显著高于2.59%的。（注：我们将参照的资金利率换为DR007结果依然如此。）显然，参照资金市场利率，当前10Y国债收益率是偏低的。偏低的10Y国债收益率体现出市场对于当期经济增长的悲观以及对于未来经济增速进一步下行的强烈预期，而市场的悲观情绪来源于二季度部分宏观经济数据的回落。我们需要提示的是，疫情防控平稳转段后的经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，无论是一季度经济运行的“好于预期”，还是当前“面临新的挑战”，皆是疫后经济复苏过程中的正常现象。而且，今年以来国民经济总体回升向好，这和去年的环境不可同日而语，此时用好政策空间、找准发力方向，便应能实现年初既定的经济社会发展目标。
　　宏观经济是一个不可中断的连续过程，稳定“不稳定的经济”是宏观调控的根本要义。每次在经济运行面临困难时，都必然会有托底性的宏观调控政策出台。例如，去年我国经济发展遇到疫情等国内外多重超预期因素冲击，相关部门出台实施稳经济一揽子政策和接续措施推动经济企稳回升，在攻坚克难中稳住了经济大盘，最终实现了3%的GDP增长。再如，这段时间国内需求不足，6月16日的国常会便“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，随后《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》和《国家发展改革委关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》等重磅政策快速出台。我国央行亦于6月中旬下调了OMO、SLF和MLF等政策利率各10bp，并引导LPR随之下行，还在6月30日增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元。
　　今日召开的政治局会议更是提出要“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，并强调“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱”等。我们预计在接下来的一段时间内，相关部委的政策将陆续出台，不断推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善。
　　值得一提的是，未来政策端的变化较可能带来收益率的上行。事实上，宏观调控政策可以分为两类：可推动DR007下行的和无法推动的。前一类利好债市，因为DR是债市的估值锚；后一类是中性甚至偏利空的，因为其具有改善经济基本面及预期的作用。当前DR007的滤波值为1.79%，已低于OMO利率11bp，未来继续下降的空间很是有限，显然未来的政策很可能是后一类。综上，当前距离10Y国债收益率的底部已近，未来随着投资者对于经济的悲观预期逐步纠正，债券收益率较有可能形成一定幅度的上行。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。