引言：过去经济承压阶段，稳增长政策往往是基建地产一起发力。但本次政治局会议更聚焦地产政策，而此前市场期待的准财政等基建政策工具并未出台，背后在于目前经济恢复是会议强调的“波浪式、曲折式”，在加大政策力度同时也要做好政策储备、预留未来。
　　综述:加大力度扩内需，也要储备政策预留明年。会议充分肯定上半年经济恢复向好态势，指出“为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础”，但未再如4月会议提及“好于预期”，背后是二季度以来经济动能趋弱风险。在此过程中，本次会议对宏观矛盾和风险的讨论更具体、更聚焦需求不足问题。政策定调上次也更聚焦扩内需、新增强调“加大力度”，指出“扩内需、提信心、防风险”，皆主要系于房地产部门，后者也是本次会议变化最大的领域。但同时会议也新增强调“用好政策空间..加强政策储备”，政策已在为明年调节埋下伏笔。本质在于本轮经济恢复是会议强调的“波浪式、曲折式”，稳增长不应仅着眼于年内、而不考虑明年，这也是我们此前地产领先指标指引的方向。
　　地产：优化政策防风险，但培育增量更重要。本次会议最大的变化在于房地产，从“防风险”的视角强调“适应房地产新形势优化政策”，或指向后续一二线城市“限购限售”等政策优化调整，稳定短期地产需求，以对冲明年地产投资更大的内生下行风险。但从中长期来看，目前困扰地产需求的并不是居民购房制度约束与金融条件，而是城镇化速度加快降速后导致地产刚需“总盘子”增速放缓的问题。因此对于中长期地产需求而言，“培育增量”的效果要好于因城施策等“盘活存量”，前者系于新一轮工业化驱动的城镇化，也是全球普适性经验：一方面城镇化速度提升（农民工进城引导城镇化空间释放），另一方面城镇化结构优化（通过工业化驱动更平衡的城镇化，引导地产购买力从一线纾解至周边二三线），才是地产需求中枢与新发展模式的出口，还能有助于化解地方政府债务风险。
　　财政：加快专项债发行，未出台准财政工具，实施一揽子化债方案也是政策储备重要方式。会议对财政表态符合我们预期、相对克制，增量主来源于加快已部署政策的实施，也即“加快地方政府专项债券发行和使用”。而市场此前期待的“准财政”等工具并未出台，实际上目前基建剔除价格后实物工作量增速并不低，下半年更多为适度稳增长，但要储备空间预留明年、对冲届时地产下行压力。更应关注的是会议提出“制定实施一揽子化债方案”，或指向置换部分存量债务，腾出未来稳增长空间，也是政策储备的重要方式。
　　货币：发挥总量结构双重作用，仍建议关注中性降准空间。会议新增强调“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，结构性货币工具仍可期待，同时三季度货币乘数压力较大，期待8月“中性降准”25bp、9月“对冲式中性降息”10bp，更多政策空间留待明年。而汇率方面会议专门强调“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
　　消费：以“产业—就业—收入—消费”为抓手。会议明确提出“稳就业提高到战略高度通盘考虑”，并再度表示要“扩大中等收入群体”。对于消费的表述也就顺理成章的侧重于收入，“通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”，而并非海外发达国家直接财政补贴居民、降低居民劳动意愿的操作。如果说上述政策均侧重中长期，则短期政策将大宗商品消费的释放列为稳定经济的选项，强调“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费”，其背后则是要和本轮地产竣工的强劲表现结合起来，更好的发挥政策效果。
　　国企民企：国企提高竞争力，优化民企环境。本次会议强调“切实提高国有企业核心竞争力”，背后或源于对财政和安全的统筹考虑。民企方面，会议强调“常态化沟通交流机制”，以及通过引入国际高标准经贸规则来倒逼政府改革以及激发民企活力。
　　风险提示：房地产市场变化，汇率形势变化