台积电二季度业绩略超市场预期。台积电2Q23实现营收4,808亿新台币，同比下降10%，环比下降5%。二季度营收主要受到全球整体经济状况下终端客户库存调整的影响，但处于此前指引区间的上限，大致符合市场预期。二季度毛利率54.1%，同比下降4.9个百分点，环比下降2.2个百分点，主要反映了较低的产能利用率和较高的电力成本。台积电二季度毛利率高于市场一致预期，也高于此前指引区间的上限，主要是受益于公司严格的成本管控以及汇率的影响。
　　台积电三、四季度收入和毛利率指引略低于市场一致预期，基本面周期持续下行。台积电三季度收入指引中位数同比下滑14%。受到宏观经济和终端需求疲软影响，台积电下调2023年全年营收指引至同比下滑10%，因此，公司三、四季度收入同比降幅可能较二季度进一步扩大（图表1）。
　　台积电指引三季度毛利率中位数52.5%，同比下降7.9个百分点，环比下降0.5个百分点。虽然三季度公司产能利用率提升，但是3nm初期量产会对毛利率有2-3个百分点的负面影响。而且，3nm产品收入占比在四季度持续提升，会进一步影响四季度毛利率3-4个百分点。因此，与收入增速趋势类似，公司毛利率预期在今年三四季度也处于周期下行阶段（图表2）。
　　公司三四季度收入和毛利率指引都略低于市场一致预期。这主要由于台积电的客户（半导体设计厂商）清库存的需要。我们认为台积电有较多海外客户，因而去库存的速度相对国内客户较慢。我们在7月初的密集调研中也看到类似情况。因此，台积电基本面触底时间落后于国内的晶圆代工厂商中芯国际和华虹半导体。
　　台积电预计2023年半导体晶圆代工行业规模下滑中单位数。根据台积电管理层，今年半导体（不包含存储）行业规模预计下滑中单位数（约5%）；晶圆代工行业规模预计下滑中双位数（约15%）。台积电今年收入增速预期好于行业，并预期半导体设计（fabless）厂商在今年四季度末的库存水位比三个月之前更低更健康。主要原因是终端需求疲软，半导体设计客户拉货更加谨慎。
　　另外，公司也分享其未来几年收入增速有望维持15%-20%的复合增长率。其中，台积电AI相关收入，即AI服务器中CPU、GPU、AI加速器等芯片，未来五年有望达到50%的复合增速。AI收入对于台积电的收入贡献有望从当前的6%提升至低双位数（10%-15%之间）。
　　虽然台积电基本面触底时间与半导体行业触底时间略有差异，但是基本趋势一致，并且触底时间能见度有所提升。我们维持此前报告中半导体行业基本面二、三季度触底的基本判断（图表4）。同时，半导体行业以及台积电的估值周期，都已经充分体现触底抬升的趋势（图表5）。所以，市场开始认知到于半导体行业基本面周期上行即将到来，而不同环节不同厂商进入上行阶段的时间点和速度存在差异。
　　投资建议：在我们覆盖的大科技板块的三个子板块中，我们优先推荐半导体板块，看好覆盖标的中的韦尔股份、中芯国际、华虹半导体。半导体行业基本面触底能见度提升中，估值面已经完成触底反弹。同时，我们维持对于华虹半导体在半导体板块中的首选，重申“买入”评级。我们认为华虹估值弹性更高，更具性价比优势。
　　投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源车、工业等）复苏速度较慢。行业玩家新增产能较大导致产能利用率较低。行业竞争加剧，拖累产业链利润表现。AI需求波动，影响估值弹性。