本报告导读：
　　2023年白酒场景修复积极、库存消化加快，酱酒长期维持升级与扩容，珍酒环比加速、品牌势能凸显，李渡做大做强文化品牌，四大品牌聚力、未来发展可期。
　　摘要：
　　维持增持评级。珍酒引领、李渡接力，持续深耕品牌营销、文化传播、产品结构、渠道构建，精细化运营能力强化，未来盈利改善可期、品牌有望突围。目前对应2023年仅15XPE，价值显著低估。维持2023-2025年EPS 0.49、0.61、0.78元，维持目标价12.09港币。
　　白酒行业趋势：2023年场景修复，酱酒长期积极。1）消费场景全面复苏。2023年年初至今，白酒社交、餐饮、宴席、礼赠四大场景迎来全面修复，消费复苏第一阶段场景恢复趋势未来确定。2）酱酒库存消化加快。酱酒逐步回归理性扩张，优秀酱酒企业顺应行业趋势，持续强化控货能力、提升终端动销、加大消费者培育，力争改善渠道库存和动销水平，近期库存消化速度边际提升，对未来批价趋势保持耐性与乐观。3）酱酒扩容、升级、集中趋势延续。酱酒行业未来发展前景积极，随着消费升级趋势未来次高端价格带有望延续积极增长。2023年以来白酒行业消费呈现明显头部化趋势，酱酒未来随着消费者品牌认知度持续提升，头部集中趋势有望延续。
　　珍酒引领、李渡接力，抢占未来发展机遇。1）珍酒：持续贯彻两高、两中战略，围绕6+8+N市场布局体系进一步下沉细分战区，销售精细化管理稳步推进，全国化布局可期。2023年呈现加速恢复趋势，Q2销售积极，当下渠道库存良性，核心大单品珍15价盘缓慢提升，对下半年发展保持信心，未来随着成本端自产基酒逐步替代外采基酒，盈利能力有望持续提升。2）李渡：目标致力于打造中国新文化白酒头部品牌，深厚文化基因与历史底蕴下率先开创沉浸式体验营销，全国范围构建“总舵—分舵、知味轩—小舵—线下社群”的四级体验架构。3）湘窖：立足本土湖南市场，未来有望持续提升品牌知名度与区域市占率。
　　产能稳步扩张，支撑远期发展。为提高基酒产能、支撑远期发展，珍酒陆续开启了石子铺老厂区、赵家沟酿酒基地、珍酒庄园（白岩沟花香酒谷）项目、清溪沟酿酒基地、茅台镇双龙村酿酒基地和仁溪沟酿酒基地等六大项目建设，预计在“十五五”期间，将形成酿酒10万吨、储酒40万吨的总规模。
　　风险提示：宏观经济波动、海外市场流动性波动、食品安全风险等