历史上主要有三轮地方政府债务置换，特殊再融资债的发行始于第三轮，分为两个阶段，并于2022年6月暂停。（1）第一轮：发行置换债置换非债券形式的政府债务（2015-2018）。2014年9月43号文提出，“对于甄别后的以非政府债券形式的存量债务，各地可发行置换债进行置换”，2015-2018年，全国分别发行3.2、4.9、2.8和1.4万亿置换债。（2）第二轮：支持建制县隐债化解试点（2019）。2019年12月，首批建制县（区）隐性债务化解试点推出，地方纳入试点后可发行地方政府债券（省代发）置换部分隐性债务，纳入试点的主要是贵州、云南、湖南、甘肃、内蒙古、辽宁六省（自治区）的部分县市。（3）第三轮：特殊再融资债发行（2020.12-2022.6）。（1）第一阶段为2020年12月至2021年9月。2020年12月，部分再融资债的募集资金用途从“偿还债券本金”改为“偿还存量债务”，“特殊再融资债”首度出现。此阶段特殊再融资债共发行6128亿元，被用于建制县区隐性债务风险化解试点。（4）第二阶段为（2021.10-2022.6）。2021年10月开始，广东省、上海市和北京市陆续开启“全域无隐性债务”试点工作，这些地区配套发行部分特殊再融资债用于隐债化解。截至2022年6月，北京、广东、上海三地用于隐债清零发行的特殊再融资债规模分别为3253、1135、655亿元，从化解情况来看，广东、北京分别于2021年、2022年实现全域清零，上海虽暂未公开宣布完成全域清零任务，但浦东、奉贤、崇明、金山、松江和闵行这6区已在2022年宣布实现隐性债务清零。
　　2023年，隐性债务化解仍是中央和各地方政府的重点关注问题，另有多个区域的官方报告提及积极争取化债试点和再融资债化解债务，后续仍有可能通过特殊再融资债的放量来助力地方政府隐性债务风险化解。从中央层面来看，今年1月5日，财政部在对《关于进一步防范化解地方政府隐性债务风险的提案》的答复中提到：“稳妥化解隐性债务存量，依法实现债务人、债权人合理分担风险”；6月16日的国务院常务会议在研究推动经济持续回升向好的一批政策措施中，就包括防范化解重点领域风险方面，且近期公开的《国务院关于2022年中央决算的报告》继续强调“统筹资金资产资源和各类政策措施稳妥化解隐性债务存量”，特殊再融资债重启预期升温。分地区来看，多地表示今年将持续推进化债工作。年初贵州省在《预算报告》中提到“争取高风险建制市县降低债务风险试点等政策支持，通过发行政府债券置换隐性债务，优化地方债务结构，降低债务成本”，青海省也提出“积极争取县级化债试点，多渠道、多手段盘活资金资产，重点化解“非标”债务风险，全力完成年度隐性债务化解任务”。此外，另有多个省和地级市在相关报告和会议中提到了积极争取化债试点和再融资债化解债务的相关表述。
　　特殊再融资债合计发行理论上限约为2.58万亿，空间较为充裕，但分地区存在发行空间与化债需求不匹配的问题，不过中央在再融资债方面具有“回收-再分配”机制，可以实现限额空间的跨省调配。地方政府债务限额-余额差是特殊再融资债发行额度的理论上限，截至2022年末，全国地方政府债务限额为37.65万亿元，全国地方政府债务余额35.07万亿元，全国限额-余额空间为2.58万亿附近。根据各省2023年《预算报告》来看，目前各省市剩余的地方政府债务限额空间差异较大，限额空间集中于京沪和经济发达省份，西北、东北省市所剩额度普遍不多。其中上海、江苏、北京等省市地方政府债务“限额-余额”空间较高，在1500亿元以上；河北、河南、广东、安徽、云南的限额空间也在1000亿元以上；而天津、宁夏、湖南、青海、黑龙江、西藏等省市的限额空间均已不足300亿。不过根据财政部152号文和财政部171号文，中央在再融资债方面具有“回收-再分配”机制，起到一定再平衡作用，2021年用于建制县隐债化解的6128亿特殊再融资债额度也主要来自于各省收回限额空间后的跨省再分配。后续若特殊再融资债券再重启，可以通过回收-再分配机制将发达地区额度向弱资质地区调配。
　　风险提示：数据统计遗漏、信息披露不充分、城投监管政策超预期等。