今年经济的主要矛盾是结构性产能过剩，当前仍处于产能去化进程中，PMI持续回升或企业明显补库存的概率都不大。疫情三年，制造业投资快速增长，但今年同时面临海外货币政策延续紧缩周期和国内房地产较为低迷的双重冲击，在当下难以重现2016年供给侧改革和楼市政策难以突破性放松的背景下，制造业部门呈现出相对于终端需求的结构性产能过剩且去化进程较慢，当前仍未结束，6%的制造业增速明显偏高。在此背景下，预计PMI持续显著回升的可能性不大，工业企业短期转入明显补库存的概率不高，低通胀还会持续一段时间。
　　常规放松政策的作用有限，楼市低迷会拉长产能去化时间，企业宽信用面临“两难选择”。周五新闻发布会基本明确了楼市政策的“放松范围”，突破性放松的可能性较低，但常规放松政策的作用有限，楼市低迷会拉长产能去化时间。在结构性产能过剩的背景下，制造业企业加杠杆动能不足，若继续让制造业加杠杆则会加剧产能过剩从而进一步拉长产能去化时间，若制造业部门减缓加杠杆又会加大经济下行压力，企业宽信用面临“两难选择”。未来企业贷款或有较大回落压力。
　　债市观点：震荡偏多，票息策略继续有效。当前，经济的“产能过剩”问题尚未逆转，近期债市主要不是对利空钝化，而是更加立足于经济实质和政策预期。预计短期债市可能以区间震荡为主，未来在“产能去化尚需时日，较强政策料难出台”的情况下，央行可能会择时再次降息或资金中枢再次走低，期限利差也有压缩的空间，我们维持“债市震荡偏多，票息策略继续有效”的观点。
　　风险提示：房地产等政策超预期、房地产风险超预期、金融监管超预期、中美关系超预期等。