核心观点
　　通胀下行带动美债收益率见顶回落。7月初公布的美联储6月FOMC会议纪要强调了美联储后续加息必要性，偏鹰的表述叠加强势的服务业PMI数据加强了市场对7月加息的预期，美债收益率和美元指数应声走高，10年美债利率一度突破4.09%的前高，美债、美股和非美货币承压。但7月7号非农就业数据的走弱和上周发布的6月CPI、PPI数据同环比超预期回落，带动市场对9月后的加息预期大幅降温、长短端国债收益率快速回落、美元指数下跌至100以下（创22年4月以来新低）。10Y-2Y期限利差因此快速收窄，反映加息预期的降温和衰退预期的提升。
　　利率期货市场完全定价7月加息1次的可能性。市场隐含利率显示7月加息概率高达97%，但对9月及以后是否加息仍存在分歧，需依据三季度经济数据而定，而降息的路径目前仍不明确，预计最早或在明年一季度。我们认为，尽管本次通胀超预期下行，但其中有去年高基数的原因，往后通胀下行速度或放缓。整体来看，三季度美债利率或在3.6%-4.0%区间震荡，随着经济边际走弱，往上突破前高可能性较小，而前期因债务上限谈判而积压的美债在三季度的集中发行或对美债利率形成支撑。
　　美元指数快速回落，人民币汇率企稳回升。从汇率来看，中美利差收窄和美元指数快速下行带动人民币兑美元汇率阶段性企稳回升，但人民币指数（反映人民币对一篮子货币的强弱）仍处于下行趋势表明其升值动能较弱。若后续美元指数反弹或进入震荡格局，人民币汇率仍有下行的可能性。
　　二级市场跟随美债先跌后升，投资级表现较好，高收益债近两周下跌。收益率方面，投资级收益率跟随美债波动，与美债的信用利差小幅收窄，而高收益债收益率和利差则大幅走阔。回报率方面，近两周中资美元债二级市场在美债收益率见顶回落的利好下先跌后升，中资美元债近两周整体上涨0.2%，投资级美元债表现较好，两周共上涨0.4%，而高收益美元债近两周反弹力度较弱，以双周计共下跌1.2%，年初至今回报率回落至-9.4%。按行业来看，房地产板块持续走弱，近两周领跌2.3个百分点，年初至今回报录得-15.2%，金融板块持平，非金融和城投相对稳健，近两周上涨0.4%和0.3%，年初至今回报录得3.9%和4.3%。
　　风险提示：美国通胀和经济下行节奏的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，金融稳定性及潜在系统性危机的风险。