本报告导读：
　　利率下行吹响了二季度国内政策轻踩油门的号角，如果利率持续下行将如何影响个人投资者的投资行为？对不同资产的价格及货币政策传导有什么影响？JoF（TheJournal of Finance）在2021年的一篇论文提出了新的视角和解释。
　　摘要：
　　货币政策中的利率变动如何影响市场中广大个人投资者的投资决]策？“收入追求”现象（低利率导致对高股息股票和高收益债券等收入型资产的需求显著增加）如何进一步影响资本市场资源配置和货币政策有效性？我们从The Journal of Finance 2021年6期的一篇论文中梳理了五点核心结论（文献通过对19,394个个人账户的投资组合持仓数据进行实证分析）：
　　（1）收入追求现象普遍存在，当存款和债券收入下降时，个人投资者更倾向于用高股息股票作为替代性收入；
　　（2）收入追求效应的大小，体现为不同类型基金的净买入量差异。相比于低分红基金，联邦基金利率每下降1%，高分红基金的净买入量在三年内增加约5%；
　　（3）利率下降后，高股息股票存在显著的正超额收益率；
　　（4）低利率可能会抑制依赖投资收入人群的消费。利率下降减少存款和短期债券的投资收入，降低了相应人群的消费水平；
　　（5）货币政策在不同分红政策的公司之间存在再分配效应。由于利率下降增加了对股息的需求，高股息公司的资本成本将下降。如果高股息成熟企业的投资机会不如成长型企业，将削弱低利率政策对总投资的刺激作用。
　　我们进一步简单观察了中国是否存在收入追求效应，我们将A股市场中规模较大的红利ETF作为代表性高股息资产，通过回顾其份额、净值、超额收益率与存款利率和货币基金收益率的历史表现，我们发现：
　　（1）中国市场存在一定的收入追求效应（低存款利率、货币基金收益率会激发投资者买入红利ETF）；
　　（2）利率下降后高分红股票（红利ETF）或存在一定的超额收益；
　　（3）中国同样存在“分红重现”现象（企业通过增加分红迎合市场中收入追求的投资者）。
　　风险提示：国内利率大幅上行或波动，财政与货币政策框架改变。