本报告导读：
　　历史走势来看，港股中长期表现与10年期中国国债收益率高度相近。然而，近期港股恒生指数上涨，与10年期国债收益率背离，主要是海外流动性改善，美债利率和美元均明显回落。类似的宏观背景在历史上并不少见，历史经验显示，在国内经济温和增长，海外流动性转宽松的几个类似阶段，港股或能通过估值提升而表现较好。
　　摘要：
　　上周美元美债利率明显回落，助推港股大涨。1）国内方面，通胀数据低于预期，6月出口增速回落，国内弱复苏格局延续。2）海外方面，美国6月通胀数据超预期回落，美联储加息预期降温，美债利率和美元指数明显回落。资金方面，港股市场流动性转好，10年期美债收益率下降18个基点，3月期Hibor利率下降5.1个基点。3）在国内弱复苏+海外流动性改善的环境下，全周恒生指数上涨5.71%，恒生科技指数上涨8.39%。另外，还有其他流动性受益品种，如有色、原油等。
　　弱复苏+海外流动性改善，类似的宏观背景在历史上并不少见。历史经验显示，在国内经济温和增长，海外流动性转宽松的几个类似阶段，港股均能通过估值提升而表现较好。从复盘表现来看，10年期美债收益率下降10个基点，对应着恒生指数上涨1.6~7.7%。其中，表现最好的是软件与服务行业。下半年，随着美联储加息周期进入尾声，宏观环境或与18年底的情况较为类似。
　　从节奏和空间来看，流动性敏感品种短期或有震荡，但仍有上行空间。部分海外流动性品种已计入一定的宽松预期，考虑到Q3美国通胀同比读数可能有所反复，中枢位置短期难继续下行，加息预期也将随之波动，此时相关品种的价格或位置更为重要，较高位置的品种短期或有反复，例如港股恒生科技指数已反弹至前期高点附近，短期震荡的可能性将上升，看好其中长期表现。部分位置较低的品种，如半导体、电子、（黄金、铜等）有色和创新药仍值得关注。我们预计，海外流动性的趋势性拐点，或需等待美国消费信贷数据下行趋势的确认。
　　资金层面，上周港股的南下资金部分兑现，外资流入反复。行业层面，南向资金与港股外资中介资金最大的共识在于均净流入医疗保健服务、消费者服务和食品饮料等行业，均净流出银行和汽车及零部件行业；分歧方面，南向资金更多净流入能源、零售业、制药、软件与服务和房地产等行业，净流出多元金融和媒体行业，而外资中介资金则反之。个股层面，南向资金最大净流入的5只个股为美团、中国海洋石油、小鹏汽车、中国石油股份和腾讯控股。外资中介资金最大净流入的5只个股为友邦保险、香港交易所、比亚迪股份、快手和中国太保。（资金流动的个股列表，见正文）
　　风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美联储超预期收紧。