顺价机制日渐完善，居民端毛差有望回升。2022年，在高成本和顺价难的双重压力下，大部分城燃公司毛差大幅收窄。为疏导城燃公司经营压力，国家积极推进天然气上下游价格联络机制的建立。今年3月，国家发改委在两会报告中明确提出建立健全城镇燃气终端销售价格与采购成本联动机制。7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议中再次强调要进一步深化石油天然气市场体系改革。在国家的积极引导下，今年各地执行力度显著提升，尤其在省会及经济发达城市执行力度加强。石家庄、南京市居民气已分别上涨气价0.37、0.3元/m3。兰州、青岛、西安等多地也将于近日启动居民气顺价。各地级市也在积极跟进，顺价政策落实效果已有显著改善。居民气顺价机制在全国范围内持续完善优化，有望解决城燃企业经营痛点，扩大居民端用气毛差，助力天然气下游市场的长期良性发展。
　　全国天然气消费复苏趋势强劲，销气结构优化进一步提振城燃盈利能力。国家发改委数据显示，2023年1-5月全国天然气表观消费量1627亿立方米，在2022年低基数背景下同比增长5.7%。其中，3月、4月单月消费量已分别实现9.3%和7.3%的高个位数增长。5月全国天然气表观消费量334.4亿立方米，同比高增12.4%，实现今年首次双位数增长。2022年，受疫情及气价高企等因素影响，工业用气占比显著缩水。今年疫后宏观经济向好叠加全球气价逐渐回落，价格敏感且高毛差的工商业天然气消费将有望持续复苏，销气结构优化利好毛差修复，有助于进一步提振城燃公司综合盈利能力。
　　国际资源价格回落利好城燃公司降低采购成本。受暖冬压降需求等因素影响，2023年初以来欧洲天然气库存一直位列历年高位。同时欧盟各国积极采取相应措施降低地缘政治因素影响，国际市场供需结构性失衡情况得到大幅缓解。Refinitiv数据显示，2023年上半年东北亚LNG现货均价为14.11美元/百万英热，较2022年末降幅超50%。国际气价回落增加进口气经济性，带动天然气进口量加速回升。国际气价回落增加进口气经济性，带动天然气进口量加速回升。根据国家统计局数据，1-6月我国天然气进口总量约为5663万吨，累计同比增长5.8%。6月天然气进口量1039万吨，同比高增19.1%。全国性城燃企业正在积极建立海外资源池，与国际资源方合作获得长协或现货资源。在全球气价回落，海气成本优势回归的情况下，天然气进口资源对国内资源形成有力互补，多元气源结构有效降低城燃综合采购成本。
　　国内供给稳中向好，城燃盈利稳定性长期有望增强。根据国家统计局数据，2022年我国天然气产量为2177.9亿立方米，同比增长6.4%。2023年1-6月，天然气产量累计值为1155亿立方米，同比增长5.4%。伴随我国油气增储上产持续推进，成本较为稳定的国内天然气资源稳步提升。各大城燃公司也在积极开拓煤层气，页岩气等非常规气源。上海石油天然气交易中心数据显示，2023年上半年国内LNG出厂均价为5251.6元/吨，同比下降25.21%。国内市场化资源价格回落，城燃公司资源获取较去年也更加灵活。随着国内资源保供能力稳步提升，天然气价格市场波动长期有望平抑，城燃盈利稳定性将增强。
　　量利双增，上半年燃气企业盈利有望修复。我们认为采购成本下降、居民顺价机制优化、工商业用气需求复苏等因素拉动燃气企业在2023年上半年业绩回升。我们预计天然气重点公司归母净利润涨跌情况如下：港华智慧能源（+8.9%，毛差有望恢复快速修复，可再生能源业务逐步贡献利润），昆仑能源（+9.3%，工商占比较高销气增速有望快速反弹，国际气价回落利好LNG接收站利用率再提升），华润燃气（+13.4%，业务相对集中，项目多数位于经济发达地区，业绩弹性较大），新奥能源（9.8%长协资源充足，综合采购成本有望快速回落），新奥股份（核心利润+26.6%，上半年切尼尔资源转售机遇仍存，舟山接收站利用率提升，利润增速整体保持高增），九丰能源（+13.6%，气源及运力持续完善，一体化优势显著，特种气体及能源服务业务可逐步增厚利润）
　　投资分析意见：1）港股城燃公司是居民顺价机制完善及非居用气恢复关键受益者，推荐低估值标的港华智慧能源、华润燃气、中国燃气、昆仑能源、新奥能源。2）国际气价回落，进口国际资源至国内的机遇回归，推荐产业一体化标的新奥股份、九丰能源。
　　风险提示：价格传导滞后性导致企业短期仍受气价波动影响；国内顺价机制落地情况不及预期；燃气销售量不及预期