要点
　　二季度GDP增速低于预期，单看6月供、需两端的主要经济指标，两年平均同比则多有改善。如何看待当前的经济形势？我们认为由于房地产和出口这两个支撑疫后中国经济复苏的两大增长动能，压力都或未完全释放，当前经济的内生增长动能仍偏弱。不过在服务业的支撑下，GDP实现全年5%左右的增长目标难度可能并不大，政策短期或将继续保持定力。
　　生产方面，工业改善复合季节性，服务业景气度有望回升。6月工业增加值同比在高基数下仍回升，环比和过去10年同期相比处于中等水平。因需求不足，工业产销率降至历年同期新低。分行业看，以钢铁、煤炭等为代表的上游行业改善明显，汽车制造业延续高景气。服务业生产指数两年同比今年首现改善，在暑假出行的带动下，有望延续高景气。
　　消费方面，社零“弱”中反弹。6月社零同比增长3.1%，低于市场预期，不过6月社零的两年平均同比反弹，可能原因：一是，本月餐饮社零或受益于端午假期，同比改善明显；二是，本月地产后周期消费跌幅明显收窄，这可能与异常高温天气下空调销量增加相关；三是，政策刺激之下，汽车消费延续强势，两年复合同比增速突破年内最高值。这三个因素的持续性均有待观察，因此消费复苏斜率仍有放缓的可能性。
　　投资发力，基建、制造业均有走强。6月固定资产投资增速在高基数下仍回升，民间投资降幅有所收窄。首先，6月各口径基建投资增速均有走高，本月交通运输、仓储和邮政业的拉动明显提升，作为稳增长重要抓手的基建，在政策目标向稳增长倾斜后有所发力。其次，本月制造业投资增速超预期反弹，主要是受到高技术投资和部分原材料加工业的支撑，下半年有望继续保持韧性，不过三季度同比或面临基数效应的阶段性压制。最后，6月房地产相关指标多数走弱，前期表现亮眼的竣工本月也再度放缓，或依然受资金制约。对房地产而言，作为具有金融属性的资产，需要警惕房价下跌带来的负反馈。
　　就业方面，青年失业率环比年内首次低于季节性。6月16-24岁城镇调查失业率录得21.3%，延续了青年就业依旧承压的趋势。不过和今年之前月份相比，6月失业率环比上升幅度（0.5%）首次低于季节性（2018-2019年同期平均为0.75%）。青年失业率的企稳迹象或许与6月服务业的改善有关，但青年就业压力依旧突出。在经济“弱复苏”阶段，后续青年就业或可关注两个变量：其一，“稳增长”政策的力度；其二，针对服务业、平台经济等吸纳青年群体较多行业的结构性政策与实际效果。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。