一、美国通胀超预期下行，人民币阶段性弱势或接近尾声
　　6月美国通胀超预期下行，美联储数十年来最激进的加息周期或即将划上句点。受翘尾效应减弱影响，美国6月CPI同比上涨3%，创逾两年最小同比涨幅；6月核心CPI同比上涨4.8%，创下2021年10月以来最低，7月加息概率仍超过90%，但9月再次加息可能性降至10%，带动2年期和10年期国债利率降至4.59%和3.76%，美元指数应声跌破100大关。
　　美元指数走弱带动人民币汇率企稳回升，人民币阶段性弱势或接近尾声。随着美国加息抗通胀的紧迫性减弱，未来美元指数或走弱，支撑人民币企稳回升。且4月以来随着市场对于国内经济弱复苏逐渐形成共识，对下半年经济复苏节奏也形成了较为理智的预期，未来随着CPI、社融等数据见底回升，以及稳增长、扩内需政策的边际发力，国内经济有望触底回升，带动人民币阶段性走强。
　　二、出口增速承压回落，政策转向仍待超预期风险释放
　　6月中国出口数据环比改善，但同比降幅扩大，出口压力依旧不减。海关总署7月13日发布2023年上半年外贸进出口数据显示，今年1-6月，全国进出口总值累计为20.1万亿元，同比上涨2.1%。其中，6月进出口总值较去年同期下跌6%，较5月数据上涨1.2%；6月出口金额为2853.2亿美元，较5月环比增长0.65%，但较去年同期下降12.4%，显示出我国仍面临较大的出口压力。
　　中美关系或迎来阶段性战术性缓和，新能源、出口链等或迎来反弹。中美将进入大半年的战术性缓和窗口期，美国或将在其后的新能源、半导体成熟工艺代工等领域有一些相对友善的行动。但同时需要注意的是，中美本轮战术性缓和的持续时间或不短，但上限较低：缓和主要体现在一些毛利率较低的成熟代工领域。出口链及市场的反弹仍需密切关注国际关系及全球经济的边际变化。
　　7月底政治局会议政策或将延续此前偏定力的基调，政策力度仍需持续追踪超预期风险释放情况。若无超预期风险冲击，以特别国债为代表的财政刺激或最早在四季度后才有望推出。因此，当前观察的重点在于跟踪超预期风险，实际上这一风险释放的概率并不低，市场或在沿着“大冲击—政策反转”情形演绎。
　　二、投资建议
　　中美关系缓和契机下，未来几大关键风险因素：出口或将环比改善，地缘、就业、债务或仍处于僵局和稳态，指数有望迎来区间震荡反弹。配置上：
　　美国加强对于中国半导体等行业的封锁，科技中半导体、数据要素等或有更大力度政策支持，倒逼国产化率进一步提升；
　　新一轮国企改革拉开序幕，低估值高分红的央企龙头仍是A股估值“洼地”，以电力为代表的央企公用事业现金流稳健，且其市场化改革与混改力度或将加大，后续可以挖掘：燃气、自来水、环保、高铁等细分；
　　疫情冲击与地产下行影响下，与地产财富相应的高端和耐用品消费承压，与“口红效应”相关的休闲食品、小家电、国产服装化妆品等有望受益，且参考日本90年代经验，老年人消费升级和年轻人消费下沉是未来5年最重要的内生消费趋势，可关注大众消费“困境反转”的逢低布局机会；
　　疫情对于社会的长期复杂性影响，使得包括中药、医疗器械、OTC、药店等在内的医药板块的景气度将贯穿全年，叠加中美关系或迎来缓和利好，中药、创新药等医药品种逢调整可逐步布局。
　　风险提示：政策超预期刺激与宽松、中美货币政策超预期、地缘风险加剧等。