经济磨底区间，行业快速轮动，赔率思维重于胜率思维
　　行业快速轮动，景气投资有效性下降，因而赚钱效应较弱。磨底区间，应更多考虑赔率思维。
　　回顾历史，经济周期磨底，预期紊乱的阶段，市场轮动速度往往加快，投资者在性价比、安全性和有限的增量亮点之间折返跑，这是造成投资者赚钱效应弱的主要原因。因而我们看到，有别于过去三五年形成的“景气投资”思维、右侧思维，今年各个板块内部，低估值、低交易拥挤度、低机构持仓方向个股显著跑赢。预计下半年，左侧布局的赔率思维仍重于右侧胜率思维。
　　坚信底线思维，3100-3200是今年底部区域
　　我们离周期底部位置更近一步，虽然颠簸但不应悲观。从全球大周期来看，全球经济拐点或见于今年底-明年初，中国目前仍处于艰难的主动去库阶段。但我们相信，在历史最低估值附近，8%-10%的全年盈利正增长仍能驱动指数稳定在3100-3200区间，坚持底线思维。剩余流动性也仍处于历史最充裕阶段，这将为金融资产估值提供有力支撑。我们测算，指数和部分龙头公司估值所隐含的增长预期也相对悲观，当下或是较好的左侧中期布局时点。
　　海外基本面或强于预期，美国软着陆或助于拉动中国周期的去地产化
　　与中国在2008年金融危机后形成了长期供给端过剩类似，美国在2020年新冠疫情后或形成了阶段性的需求端过剩。在详细讨论了包括美国库存周期、地产周期、劳动力市场等在内的关键问题后，我们认为美国下行周期已近尾声，美国经济大概率软着陆。美国经济下行体现在诸多数据呈现的方方面面，而唯一强劲的劳动力市场则仍需归因于需求过剩。本质上，这并非一轮债务扩张驱动的周期，而是一轮权益资本补充驱动的周期，相当低的债务负担是市场持续误判美国的主要原因。这对国内周期是一个有利的信号，美国软着陆助于中国周期重启。
　　行业配置的三条线索：成长期β+出清末期α+库存周期底部机会
　　结合最新的产业生命周期结果和行业微观动向，成长期优势行业集中在TMT。AI产业链仍是产业趋势最为强劲的方向，考虑到海外映射的逻辑性，下半年AI或进一步分化，算力端和应用端或是主要方向。半导体拐点则有望见于下半年，同步受益于全球半导体周期的重启。
　　出清末期的布局机会主要集中在：小家电、家具等地产后周期、交运、轮胎等细分领域。景气能见度较低的窗口期，出清末期行业的性价比值得关注。例如，家电、纺服、黄金珠宝都是上半年的优势品种，也见于我们在去年底更新的生命周期结果中。
　　库存周期见底+海外补库需求，地产链、汽车链行业也值得关注。库存周期步入主动去库尾声，同时海外库存消化彻底，存在较强的补库需求预期，我们认为这样的行业自身动力较足。筛选下来，家电、家装、建材等地产链、电子零部件、通信设备、汽车及零部件等行业值得关注。
　　风险提示
　　1、国内经济修复超预期；
　　2、海外通胀超预期。
　　3、市场整体盈利增速低于预期。