核心观点：
　　在充分流动的劳动力市场中，“用脚投票”反映了不同地区就业机会的多寡。而就业决定收入，收入影响支出。因此，观察人员跨地区迁徙，同样是观察未来消费韧性的重要视角。
　　春节以来，劳动力向高线级城市流动，低线级城市整体净迁出。以迁入规模减迁出规模得到的净迁入量来看，春节以来的170天里，二线及以上城市净迁入，而三线及以下城市净迁出，反映劳动力集中前往大城市务工。而为了剔除流动管制所造成的迁徙规模差异，我们以净迁入与迁入规模之比计算了净迁入率指标，来衡量各线级城市吸引力的变化。我们发现，一线及新一线城市的吸引力强于过去两年，二线城市的吸引力有所减弱。
　　二季度，劳动力虽有回迁迹象，但大城市劳动力驻留率高于往年。从往年规律看，二季度人员流动具有回迁特征，即：高线级城市人员净迁出，而低线级城市净迁出。但从净迁入量和迁入率两个视角来看，一线及新一线城市人员净迁入率高于往年，而三线及以下城市净迁入率低于往年。这反映出，人员驻留在高线级城市的比例比往年更高，回迁现象比往年更弱。
　　“留在大城市打拼”既反映了就业的头部效应，或也预示着消费韧性仍有支撑。在经济动能偏弱的环境下，尾部企业压力较大，就业逐渐向头部企业和优势地区集中，劳动力驻留在大城市的特征便更为突出。考虑到不同线级城市的消费水平存在差异，劳动力留在大城市的客观事实，或预示着大众消费仍有韧性。
　　总结与展望：7月上旬，终端需求分化，消费有韧性而地产偏弱；生产整体低位企稳。就上周数据来看：1）30城新房成交降幅仍大，乘用车零售两年复合增速回落，服务消费韧性仍强；2）日耗复合增速回落，钢材、水泥需求偏弱；3）美元指数持平，海外大宗价格反弹；国内需求较弱，工业品以跌为主；4）库存去化依旧艰难，螺纹加速累库，水泥库容比仍高。
　　7月上旬，30城新房日均成交面积季节性回落。但对比历年同期，日均成交量已跌至2011年以来最低水平。而从成交量两年复合增速来看，7月上旬增速低于6月上旬，而6月上旬增速低于5月上旬，“淡季更淡”的特征凸显。但从库销比来看，上周十城库销比仅是小幅反弹，或说明楼市供需同步收缩，供需关系并未明显恶化。向前看，新房市场供需同步走弱的概率更高，成交量同比增速转弱对宏观景气的影响较为有限。
　　风险提示
　　海外超预期衰退，挫伤我国外需强度，拖累国内经济复苏进程。
　　不排除政策在经济走弱时加大刺激力度，政策外生动力推动经济走强。