近期铜价震荡偏强，市场的焦点在于：为什么累库、何时结束累库、对价格有何影响、市场在交易什么？我们试图做一个回答；核心结论是：进口增加是累库的主因，而绝对价格的逻辑从衰退切换到软着陆，因此价格表现相对较强；但海外逻辑切换较快，价格上涨后需要注意又切换至衰退逻辑；
　　为何开始累库？从6月底开始精炼铜社会库存开始累积，供应与需求端都有一定的原因。供应端5月份注册进LME亚洲仓库的精炼铜在完成了他们打开现货进口窗口的使命后被重新注销，当时锁定利润的精铜近期陆续到港，同时一些非标非注册货源也因为地区补贴等因素到货，而需求端季节性走弱，使得国内出现累库的状况；
　　累库何时结束？根据近期亚洲仓库存的降幅来看，如果此前的交仓全部出口至国内，此轮进口至少有5-6万吨规模，加上其非标非注册品牌的进口，以及后续洛钼非洲的铜可能到港，预计6、7月份精炼铜进口增量将达到8-10万吨，我们制作的精炼铜进口观察指标近期也显著抬升，按照此前的相关性，预计6、7月份的进口量将攀升至月均30万吨左右，目前仍有一定累库压力；
　　对价格影响如何？由于本次累库主要由于进口增加导致，而进口增加从此前LME亚洲仓库库存减少就可以预见，因此反应最激烈的不是绝对价格而是升贴水及月差，预计8月进口量会环比下降，但届时冶炼厂产量可能环比回升，因此从平衡表上看，预计整个7-8月库存去化幅度有限，但进一步大幅累积的空间也不大，主要将对升贴水和月差形成影响，绝对价格仍要看市场的交易逻辑；
　　市场在交易软着陆。目前软着陆=不加息、衰退=降息，从近期主要资产表现来看，市场在交易软着陆的可能性增加。尤其在上周五非农数据公布后，走弱的劳动力市场与高位的薪资增速勾勒出了一副可能软着陆的场景。在这种逻辑之下，铜的绝对价格会相对偏强，但海外逻辑切换较快，价格上涨后需要注意又切换至衰退逻辑；
　　基本面上，由于上周部分进口铜开始流入国内市场，且品牌货源多为上期所可交割货源，导致本周初现货已现全线贴水状态。从市场供需来看，考虑本次清关流入货源超预期，预计换月前次月基差将逐步收窄，不排除出现两位数的可能性。现货升水换月后较难出现极端高升水，且升水空间不及之前换月后水平。后期来看，进入行业淡季后，下月8月预计较难出现类似本月高基差空间，当下8-9尚有300元基差，部分资金或对8-9月做lending，预期利润空间在200元以上，8月基差操作出现空窗期，预计需等待9-10月再次出现可操作空间。