以基本面为驱动，2Q复苏速度或环比趋缓，龙头韧性凸显
　　23年社服板块行情主要驱动逐步从市场复苏预期向基本面兑现度切换。回顾1H23，1Q受益商旅/休闲出行/本地聚会多重需求集中释放，板块龙头公司经营快速修复。2Q后板块进入传统淡季，居民消费信心不足，或导致板块公司经营修复程度环比走弱。展望2H，出行链复苏仍为贯穿板块全年的主线，暑假旺季利好休闲需求再迎高峰，有望带动板块景气度加速上行。立足长期，我们仍然看好商业模式具有长期韧性，组织精简高效、模型灵活多元、成本管控有效的酒店、餐饮、免税龙头。短期推荐暑期客流有望超预期、经营杠杆充分释放的自然景区。
　　酒店：2Q高基数下RP恢复度环比回落，海外部分对成本仍有压制
　　据STR，1/2/3/4/5月中国酒店业RP恢复至19年同期的93/105/99/108/96%。4月后宏观经济温和复苏，商务需求不足拖累酒店业复苏进程。截至6月24日，工作日/周末RP分别恢复至19年同期的98.58/127.46%（STR）。考虑我国头部酒店集团以经济型和中端有限服务为主，性价比优势下需求韧性更强，我们预计华住/锦江/首旅2Q23RP恢复度在115/110/100%左右。暑期旺季来临，住宿为旅途刚需，有望驱动3Q酒店RP环比提升。成本端，2Q境内受益降本增效，利润弹性有望进一步释放。海外考虑外汇汇率走高、欧洲能源成本压力尚未见明显改善，对华住/锦江盈利能力或仍有一定压制。
　　餐饮：快餐和火锅修复表现较优，2H降本增效弹性可期
　　23年1-2月/3月/4月/5月全国社零餐饮收入同比+9.2/26.3/43.8/35.1%，但个股经营复苏表现有所分化。西式快餐龙头百胜中国、火锅龙头海底捞锚定通勤简餐、社交聚会场景，需求具有相对韧性，我们预计经营复苏表现较优，百胜中国同店销售较19年恢复度或稳定在90%+以上，海底捞1H月度翻台率同比增速有望达20%。因此前需求长期受到抑制，放开后年轻人倾向异地出行，聚焦本地娱乐化消费品类经营修复或受到一定扰动。成本端，以百胜中国等为代表的龙头疫情期间积极降本增效，若下半年同店修复程度边际改善，全年盈利弹性仍可期待。
　　免税：2Q转化率或有所下滑，盈利能力仍然承压
　　据海南省商务厅，1H23海南全岛12家免税店总销售额324亿,日销1.8亿元（vs21年10家：1.65亿），免税销售额264.74亿，日销1.47亿，7.4-7.6离岛免税日销0.77亿。受消费意愿减弱、价格体系重塑、前期囤货等影响，离岛免税转化率下行。出入境客流仍在爬坡，口岸免税实质性复苏相对滞后，租金系数调节后成本高企。多因素压制导致1H23中免盈利有所承压，预计1H收入/归母净利润同比+29.68/-1.87%。展望2H23，旅游旺季到来，海南和出入境客流有望继续修复。伴随精品品类采购回补、顶奢开业以及项目改扩建，离岛免税购物体验升级，或带动转化率和毛利率企稳回升。
　　景区：预计2Q客流将继续亮眼，经营杠杆释放业绩弹性
　　2Q报复性出游环比或有所降温，但受五一、端午多个节假日催化，景区客流修复有望再超市场预期。客流恢复放大杠杆，撬动业绩弹性，23年国企改革深化亦助力利润提升，相对看好景区2Q高复苏弹性和业绩兑现度。
　　短期推荐高复苏弹性标的，长期看好商业模型有韧性的龙头
　　优选经营修复较快，盈利能力稳定的标的，推荐：华住集团-S、百胜中国、海底捞、锦江酒店、首旅酒店、同庆楼、广州酒家、海伦司、九毛九、中国中免、特海国际、宋城演艺。
　　风险提示：居民消费意愿下滑，市场竞争加剧。