“出行链”景气持续，油运盈利同环比增长
　　2Q23“出行链”持续修复。其中，航空/机场持续回暖，盈利环比有望改善；公路/铁路经营数据亮眼，利润端有望同比改善。航运板块中，油运盈利同比有望大幅增长；集运/干散预计同比下滑。物流板块中，快递盈利有望保持同比增长，大宗供应链/跨境物流/危化品物流需求下行使盈利承压。重点推荐：吉祥航空、春秋航空、中国东航A+H、中国国航A+H、南方航空A+H、中远海能A+H、招商轮船、顺丰控股、中通快递、浙江沪杭甬、京沪高铁、深圳国际。
　　航空机场：2Q民航需求稳步恢复，盈利环比有望小幅改善
　　2Q23多为民航淡季，其中穿插五一和端午等小旺季窗口，整体运营继续稳步恢复。4-5月A股主要上市航司（国航、东航、南航、春秋、吉祥）公告披露整体供需分别恢复至19年同期93%/83%（1Q23为78%/69%），客座率73.2%，相比1Q23的73.4%小幅下降0.2pct。另外美元兑人民币中间价2Q23上升5.2%，或给航司带来汇兑损失。机场方面，流量同样处于回升过程中，公司公告披露浦东/白云/深圳机场4-5月旅客吞吐量分别恢复至19年同期58%/82%/102%（1Q23为52%/75%/87%）。我们认为民航需求回升有望推动航空机场公司盈利在2Q23环比改善。
　　航运港口：2Q油运盈利有望同环比高增，下半年看好油运/干散盈利上行
　　2Q23：1）原油BDTI指数均值同比/环比-8.5/-17.5%,其中VLCC运价同比大幅扭亏为盈；2）集装箱运价SCFI均值同比/环比-76.6/+1.5%；3）干散BDI指数均值同比/环比-48.1/+29.9%；4）4-5月全国港口货物/外贸货物/集装箱吞吐量分别同比+10.4/+9.5/+6.6%。2Q23，受益于同比大幅扭亏的油运运价，我们预计油运个股业绩同环比增长；需求承压导致集运/干散/港口业绩同比下滑。下半年，受益于季节性旺季，油运/干散运价有望上涨，相关个股2H23盈利有望环比改善；集运需求承压叠加新船交付，运价难有持续性涨幅，我们预计2H23盈利同比下滑。（数据来源：Clarksons、Wind）
　　公路铁路：公路业绩可追踪性高，高铁景气持续改善
　　公路板块有运营指标验证，业绩可追踪性高。4-5月全国干线高速公路客车/货车交通量同比增长78%/3%，为21年同期的100%/94%（1-3月为114%/98%）（交通部规划院；21年车流量已超19年）。我们对7只覆盖公路股票进行测算，预计中报净利同比增长31%，较21年增长8%；其中1Q/2Q净利同比增长21%/41%，较21年增长15%/2%。4-5月全国铁路客运量恢复到19年同期的108%/106%（Wind）。4-6月，北京往返上海高铁商务座/一等座/二等座票价较19年同期上涨20.1%/6.4%/7.9%，再考虑成本上涨影响，我们预计京沪高铁2Q23净利与2Q19相近、环比1Q23大幅改善。
　　快递物流：快递成本优化对冲价格压力，大宗/跨境/危化品物流需求端承压
　　行业件量方面，根据国家邮政局数据，1-5月全国快递件量同比+17.4%，22-23年CAGR为+10.1%，国内件均价同比-1.9%；6月，全国快递业累计揽收/派送件量22-23年CAGR为+9.3/+9.5%。个股经营数据方面，1-5月申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+37.9/+22.6/-1.5/+28.2%，件均价分别同比-7.3/-4.2/+0.5/-2.0%。申通以较大价格跌幅取得较高的件量增速，韵达价格稳定但件量下滑。快递行业价格下滑，但考虑成本有望下行，我们预计快递公司2Q23净利实现同比增长；其他物流板块中，我们预计2Q23大宗供应链/跨境物流/危化品物流需求承压，盈利或同比下滑。
　　风险提示：经济低迷，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化