FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长，维持“买入”评级
　　公司FY2023收入/归母净利润78.8（-5.6%）/3.8（-26.4%）亿港元，其中H1收入创新高、H2受通胀及去库承压，考虑下游品牌去库压力及财务费用压力，我们下调FY2024-2025并新增FY2026盈利预测，预测FY2024-2026净利润4.8/5.9/7.5亿港元(FY2024-2025此前为5.3/7.5亿元)，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为7.1/5.8/4.6倍，公司依托核心技术拓品类逻辑持续验证，拓展无缝成衣品类，同时JVFY2023H2实现盈利，预计FY2024H1内衣及消费电子环比改善/运动筑底，业绩迎来拐点，继续维持“买入”评级。
　　分部：FY2023运动板块保持增长，FY2024H1贴身内衣接单环比低双增长
　　FY2023贴身内衣/运动/消费电子配件/模压/鞋收入44.3/24.4/3.7/3.2/3.2亿港元，分别-6.17%/+11.2%/-25.1%/-44.5%/-10.7%，H2分别-18%/-17%/-57%/-60%/-32%，贴身内衣下滑主要系美国客户内衣需求疲软的负面影响，但部分被日本客户稳定增长且维密中国IDM协同效应所抵消，运动板块全年维持增长。公司优化业务结构，依托核心科技拓展无缝外穿衣物品类，考虑规模效应下淡出鞋类品牌供应链。展望：FY2024H1预计整体收入环比FY2023H2小幅改善，其中贴身内衣/运动环比低双增长/持平、消费电子/胸杯环比改善、鞋类环比-50%。FY2024H2预计运动产品驱动增长，鞋类停止出单并切换产能至无缝服装及医疗服饰领域。
　　FY2023撇出折旧毛利率小幅提升，财务成本上升致利润承压，JV环比改善
　　FY2023整体毛利率为24.1%（-7pct），主要系需求疲软导致产能利用率以及运营杠杆下降，撇除折旧看，毛利率从29.2%提高至29.5%，其中贴身内衣/运动和鞋类毛利率相对稳定，消费电子配件及模压产品毛利率下降。FY2023费用率为14.2%（-0.8pct），基本维持以稳定，净利率为4.86%（-1.4pct）主要系毛利率下降及财务成本上升，FY2023财务成本净额为2.9亿港元，占比自1.8%提升至3.7%，其中银行借款利息开支2.35亿港元(+90.97%)。JV：于FY2023H2有明显改善，H2收入环比+30%至7.6亿港元，尤其电商渠道高速增长，并实现0.12亿港元盈利，较H1减亏0.6亿港元。
　　风险提示：下游客户去库存不及预期、新品类拓展不及预期。