公司发布中期业绩公告，FY23财年H1收入增长13.1%至46.13亿港元；毛利率提升1.3pct至25.3%；净利润+23.1%至3.13亿港币，净利率为6.8%（同比提升0.6pct）；剔除使用权益法入账的联营公司的经营亏损及重组成本后，经调整净利润为3.63亿港元（同比+33.5%），经调整净利率达7.9%（同比+1.2pct）；经调整EBITDA率为18.7%（同比+2.3pct）。
　　各业务板块上半财年表现出色，外部环境压力拖累下半年订单
　　贴身内衣：H1收入+5.5%至24.6亿港币，占比53.4%；下半财年欧美地区需求转弱，日本地区依然保持增长势头，预计将出现小幅双位数下滑。
　　运动产品（包括运动Bra+leggings）：H1在运动热潮下表现强劲，收入+43.2%至14.8亿港币，占比32.2%；虽下半财年因主要客户下单趋于保守，但全年依然有望实现双位数增长。
　　消费电子配件业务：H1受益于零售市场复苏，收入同比+11.0%至2.58亿港币，占比5.6%；下半财年受主要客户订单调整原因，预计有所下滑。但伴随新的VR产品投放，明年有望实现明显恢复。
　　鞋类产品：H1受益于独家合作伙伴良好销售表现，收入同比+13.5%至1.9亿港币，占比4.2%。下半财年订单因主要合作伙伴下单趋缓出现调整，目前公司正接触新合作伙伴以分散客户集中风险。
　　值得注意的是，虽受外部环境拖累，公司下半财年订单短期承压，但23年6月预订单已相较23年Q1明显好转，且个别产品种类明显增多，如santoni订单Q2环比Q1增长一倍；内衣订单已开始逐步追单。基于公司强势且独家的技术优势、全球领先的产能规模、优势的赛带卡位，我们认为，若行业景气度出现好转，公司有望优先实现显著反弹。
　　越南产能爬坡顺利，毛利率持续提升，肇庆一期预计如期投产
　　截至FY23上半财年期末，越南工厂对于集团产能贡献超80%，越南厂区员工人数39300人，其中本地员人数占比超85%，效率持续爬坡，预计对FY23H1整体毛利率提升的1.3pct贡献达1pct（因FY23H1原材料价格较为平稳）。
　　目前肇庆厂区目前一期已建设完毕，预计23年中有望如期投入运营；二期产能将根据后续市场情况调整投放节奏。未来，伴随公司自动化程度持续提升与节流措施持续推进，预计可通过自然流失的方式进一步减少员工人数。
　　产品创新+加码电商与本土化生产，VS中国23财年有望实现收支平衡
　　22年4月6日起公司与VS进行正式交割，FY23年H1因线下销售受疫情影响出现亏损，公司使用权益法入账的应占联营公司净亏4972万元；下半年受电商销售的显著拉动已出现明显好转，未来公司亦将持续加码电商渠道的投放精力。在VS支持下与公司持续的产品创新与本土化生产优势加持下，公司预计FY24财年经营有望实现明显改善。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司FY23/24/25年收入同比变化-2.9%/+11.6%/+11.2%至81.0/90.4/100.6亿港元，归母净利润同比变化-34.6%/+66.3%/+22.5%至3.4/5.7/6.9亿港元。根据2022年11月31日公司市值对应FY23-25年PE分别为13/8/6X。我们认为，公司作为全球内衣IDM制造龙头，依然是市场中稀缺标的，当前市值对应FY24年预测仅8X，具有显著提升空间。公司在相关领域壁垒突出，成长路径清晰，继续维持“买入”评级。
　　风险提示
　　东南亚疫情导致产能扩张不及预期；核心客户销量不及预期；汇率意外波动导致财务费用增加；