事件：公司发布截至2022年9月＃30summary日FY23H1 ＃业绩表现：营收同比+13.1%至46.1亿港元；毛利同比+19.2%至11.7亿港元；经营利润同比+58.8%至5.7亿港元；净利润同比+23.1%至3.1亿港元。每股拟派息8.5港仙，派息比例约为33%。
　　我们点评如下：以技术引领成长，公司上半财年订单饱满，营收同比增长13.1%。——分业务，1）贴身内衣业务稳健增长，营收同比增长5.5%至24.6亿港元，公司继续执行差异化、细分品类拓展的策略，多项产品价格有所改善，未来将继续联手合作方共同打造高附加值产品。
　　2）运动产品表现强劲，营收同比高增43.2%至14.8亿港元。运动胸围产品订单高增为主要驱动力，此外，公司以创新工艺继续打造新运动产品，其中运动紧身裤产品表现优异，有望复制运动胸围的增长轨迹。
　　3）消费电子产品迎来多元化发展，营收同比增长11.0%至2.6亿港元，主要是新需求的贡献，来自键盘、笔记本及平板电脑等配件的收入实现中双位数同比增长。——分销售地区，美国营收增长4.4%，欧洲增22.6%，中国内地增39.2%。
　　产能利用率和规模效应提升带动上半财年毛利率同比改善1.3ppt至25.3%。其中贴身内衣毛利率同比改善2.1ppt，仅鞋类因产能转移影响导致毛利率下降。
　　费用把控稳定，净利率同比提升0.6ppt至6.8%。联营公司维秘中国上半财年亏损约4972万港元。撇除一次性重组成本及应占联营公司亏损净额影响，公司上半财年调整后净利润为3.6亿港元，同比增长33.5%，净利率同比改善1.2ppt至7.9%。
　　我们的观点：海外市场处在“被动补库存-主动去库存”的去库阶段，公司预计下半财年会遭遇较大挑战，下半财年将录得10-20%高段同比下跌，品牌方保守的订单将延续至明年4至6月，2024财年的订单能见度也较低。
　　对此宏观挑战，维珍妮将开源节流、及时调整员工招聘计划，坚持深耕工艺创新、以创新类产品引领市场的长期战略，预计明年下半年凭藉创新科技工艺与多个品牌伙伴在业务层面带来更多突破；维秘中国的电商业务释放了巨大潜力，有望于2024财年实现扭亏。考虑到欧美市场的挑战，我们下调公司的盈利预测，预计FY23-FY25的营收分别为81.5/85.8/93.6亿港元，同比分别为-2.3%/+5.2%/+9.2%；净利润分别为3.8/4.0/5.5亿港元，同比分别为-27.7%/+6.2%/+38.5%，目标价4.25港元，下调至“审慎增持”评级。
　　风险提示：客户关系维护、原材料价格波动、疫情反复、劳动力风险、贸易环境风险