报告摘要：
　　 6月季末财政支出大月，在财政净支出贡献大量流动性的背景下，央行同时加大公开市场操作，净投放10690亿元，导致6月银行间流动性较为充裕，资金面平稳跨过半年末时间点。根据定义法测算，5月超储率1%，6月为1.82%。
　　7月为季初缴税大月，但考虑到宏观经济景气度不足，财政税收或弱于季节性水平，预计除去公开市场操作，7月银行间流动性无明显缺口。但由于6月底央行为维护半年末流动性平稳，投放的大量7天逆回购将在7月初到期，预计将抽取较多流动性，超储率季节性下降。此外，缴准基数的季节性下降，将在一定程度上补充流动性。具体来看，五因素中，财政存款预计将抽取365亿元，公开市场操作将回笼12690亿元（或将部分续作），M0、库存现金释放92亿元，银行缴准方面或将释放1526亿元，外汇占款方面小幅波动对流动性的影响可以忽略。预计7月超储率为1.49%。
　　财政存款方面，7月季初为财政税收大月，但从前月数据来看，近月经济整体承压，财政税收及卖地收入明显弱于季节性表现，叠加7月国债到期量不小，我们预计7月财政存款将仅抽取365亿元流动性。其中，一般公共预算账户预计抽取137亿元银行间流动性，政府性基金预算账户预计将释放3893亿元流动性，政府债券发行预计将抽取4120亿元流动性。政府债券方面，从国债来看，7月发行量与到期量均较大，净融资-187亿元；从地方政府债来看，一般债方面，假设7月一般债发行量与6月相近为700亿元；专项债方面，从今年专项债发行节奏来看，二季度与2021年同期节奏相似，参考2021年发行情况，预计7月发行量占全年额度的9%左右，即3608亿元；另一方面，对于再融资地方政府债，预计其与地方政府债到期量相当，7月地方政府债到期量为3956亿元，近月地方政府均保持了较大的再融资量，故假设7月地方政府债到期释放的流动性将被地方政府再融资债抵消。
　　公开市场操作方面，6月底央行为维护半年末流动性平稳，投放的大量7天逆回购将在7月初大量到期，但鉴于跨月之后，资金需求阶段性下降，央行将少量续作。7月1日至7月31日期间到期12690亿元，收拢大量流动性。其中，逆回购到期11690亿元，MLF到期1000亿元。预计7月央行将部分续作，公开市场操作将收拢万亿左右流动性。
　　M0、库存现金方面，季节性明显，7月是取现小月，现金漏损波动很小，影响不大，参考近年同期均值水平，央行M0和库存现金环比变化或为92亿元。7月银行缴准方面，我们预计将释放1526亿元的流动性。7月季初信贷投放小月，缴准基数往往较6月季末环比会有大幅回落。结合历史上季节性水平来看，我们预计今年7月缴准基数或环比下降2万亿。按当前7.6%的平均存款准备金率来估算，银行缴准规模或将减少1526亿元。
　　风险提示：财政货币政策超预期，经济修复超预期。