市场回顾：在经济环比走弱和悲观预期充分发酵的情况下，稳增长政策博弈的预期增强，预期经历从“政策偏强刺激”到“政策偏弱刺激”变化，整体市场成交情绪有所修复。但汇率贬值和地缘政治风险形成阶段性扰动，市场走势大幅震荡。转债表现出相对较低的弹性，估值小幅压缩0.22pct。从行业上看，政策率先落地且有良好产销数据支撑的汽车和家电板块表现占优，板块悲观情绪扭转，估值得到一波修复。6月下旬随着中期业绩预告逐步披露，资金开始布局季报行情，有业绩确定性的、低估值的板块包括光伏、新能源车、国防军工、电力设备、机械设备等涨幅相对较强。AI在行业龙头利空因素影响和止盈盘操作下，板块大幅回调。
　　供需情况：主要持有主体均有增持，新券增量有一定补充但不多，整体仍是供需偏紧格局。从需求上看，整体数据较稳定，公募和年金均有增持，风险偏好更高的券商自营增持，资管略有减持。但是从供应上看，新券发行环比改善但仍低于往年同期水平。证监会审批加快，预案储备充足，预计新券将在下半年得到有效补充。
　　行业跟踪：去库斜率加快，价格多仍承压。受内需影响较大的中游工业品价格多下降，下游新能源汽车在降价促销下，销量回暖，但库存压力仍存；土地拿地数据环比边际下降；黄鸡价格略有回暖；大尺寸液晶面板价格维持涨势。
　　估值展望：或将小幅压缩。估值已经达到2017年以来90%左右高分位数位置，展望7月份，估值或将小幅压缩：（1）政策博弈期，纯债利率继续大幅下行的概率偏小，估值支撑力趋弱；（2）证监会审批加快，预案储备充足，转债新券供给将获补充，供需紧张格局将得到缓解；（3）估值主要影响因素还是在正股，7月正股我们判断机会大于风险。
　　关注低估、业绩具有确定性的板块
　　综合来看，国内经济修复动能偏弱定价未有明显改善，人民币汇率走贬或形成扰动，市场整体大幅上行的动能不充足；但出现5月份单边下行的风险概率偏小，主要是中报披露季到来，资金开始布局季报行情，前期超跌、低估值且有业绩支撑的方向占优。在政策博弈和库存周期见好的作用下，宏观经济强相关板块预期有所改善，预计7月会有较好的布局机会。
　　板块方面，我们认为，（1）在国内经济弱修复下，TMT和中特估方向的主题投资仍然占优，TMT可关注华特转债、杭氧转债和立昂转债；中特估可关注中特转债、本钢转债、天业转债、烽火转债、招路转债。（2）顺周期板块，可关注永02转债、南航转债、密卫转债、洁美转债、赛轮转债。（3）金融板块，中特估行情助推板块估值修复，降息预期和成本下行推动下，业绩有望改善，关注成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债。（4）中低价龙头转债短期或面临冲击，中长期可关注绩优品种的配置机会，关注淮22转债、隆22转债、G三峡EB2等。
　　风险提示：
　　转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。