供给方面，6月最后两周存单发行规模增加，净融资额由负转正，期限结构小幅压缩。近两周（6月19日至7月2日）存单发行规模为11329.7亿元，净融资额1880.9亿元，结束此前净融资连续6周为负的局面。截至6月末，本月存单净融资额-255.8亿元。供给结构上，近两周股份行发行占比由上周24%上升至31%；国有行发行占比由上周37%回落至32%；城商行发行占比由27%上升至29%。期限方面，本周1Y存单发行占比基本维持30%附近，而9M发行占比由上周的24%大幅下降至8%，导致6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的67%下降至58%，存单发行加权期限回落至6.7个月附近（上周为7.2个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为1751.6亿元，环比明显下降，主要集中在国有行以及3M的短期品种。
　　需求方面，三农机构配置边际走弱，理财机构转为净卖出，全市场募集率仍维持相对高位。（1）就配置机构而言，理财机构成为最大卖出方，净买入额由正转负，由上周201亿元大幅下降至-581亿元；三农机构配置力量小幅走弱，净买入额由437亿元下降至244亿元；国有行净买入额大幅上升至600亿元附近，为需求端最大支撑；其他机构而言，货币基金、城商行均维持净卖出，分别为-207亿元（上周-144亿元）、-278亿元（上周-230亿元）；股份行净买入额转正，由上周-190亿元上升至126亿元。（2）本周全市场募集率由6月16日的89%小幅下降至88%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行存单募集率由76%小幅上升至78%，国有行、股份行和农商行募集率分别由99%、94%、94%小幅下行至98%、93%和92%。
　　定价方面，6月最后两周，股份行各期限存单发行利率上行，1Y-3M期限利差走扩。（1）6月最后两周，股份行发行利率以上行为主，跨季压力下，1M品种大幅上行26.5BP左右，6M和9M品种上行13BP、10BP，1Y品种小幅上行5BP，3M品种几乎维持不变。（2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅走扩，由25BP小幅走扩至30.5BP，上行至50%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较6月月中小幅上行20.4BP，利差分位数上行至79%左右，农商行与股份行利差较上周小幅下行16.50BP，利差分位数位置由52%下行至6%附近。
　　估值方面，6月下半月存单净融资小幅放量，农村机构和理财配置弱化，1y国股行存单定价小幅上行至2.36%附近。6月16日至30日，1Y股份行存单发行利率上行5.5BP至2.36%附近，季末资金分层有所加大，R007:15DMA上行32.73BP左右至2.3%附近，存单与资金价差收窄至5.4BP，处于4%左右的较低分位数位置，跨季后，资金价格回落将带动利差回归；1Y国债利率小幅下行0.94BP至1.87%，存单与国债价差走扩，分位数上行至59%附近；此外，MLF-存单价差小幅收窄至29.5BP附近，价差分位数下行至68%附近，AAA等级中短票利率上行1.82BP，中短票-存单的价差降至69%的分位数水平。
　　往后看，7月月初平稳跨季后，1y国股行存单利率或回归至2.3%附近的偏低位置运行。（1）7月存单供需格局相对有利，季初月份为信贷“小月”，且存单到期规模较二季度有所缓和，月度到期在1.76万亿附近（6月为2.47万亿），“刚性”的供给约束相对较小；需求方面，7月银行和理财对于存单的配置力量会随季节性回升，对于存单的支撑或较为有利，信贷需求的修复相对偏慢，农村机构对存单的净买入或依旧处于历史相对高位；此外，三季度是理财机构产品规模增长和加码配债的较好窗口，对存单的净买入规模或出现季节性放量。（2）从资金的角度来看，跨季后资金压力相对缓和，DR007价格或回落至1.8%-1.9%偏低于政策利率的区间运行，但非银机构杠杆较为集中，需关注税期压力较大时点的扰动。
　　风险提示：流动性超预期紧缩。