2023年上半年，经济修复从“强预期”转向“弱现实”，资金面维持宽松，机构“钱多”的逻辑持续演绎，债牛趋势逐渐明朗，十年期国债收益率由年初的2.84%震荡下行至2.64%附近。1月，防疫放开初期的需求回补以及节日效应带动，经济复苏节奏快于预期叠加资金面整体收紧，推动10年期国债收益率震荡上行至2.93%附近；2月至3月，增长预期缓和叠加资金放松，配置盘加速入场，10年期国债收益率小幅下行至2.85%左右。4月至6月，基本面修复进程明显放缓，伴随大行信贷投放缩量流动性环境更加宽松，存款利率调降导致降息预期升温，叠加“钱多”的逻辑继续演绎，收益率进入加速下行阶段，至6月末，10年期国债收益率收于2.64%附近。
　　第一阶段：12月至1月，疫后经济修复明显好转，稳地产政策持续发力，叠加监管要求信贷投放靠前发力，市场“宽信用”预期升温，叠加央行未对跨节做出特殊安排，跨季资金边际收敛，10年期国债收益率上行至2.93%附近。
　　第二阶段：2月至3月，2月资金波动较大，但配置盘加速入场维稳市场；进入3月后经济修复放缓，两会经济增速目标设定偏谨慎，降准后海外银行风险事件引发避险情绪升温，10年期国债收益率震荡下行至2.85%附近。
　　第三阶段：4月至6月，基本面修复预期明显放缓，银行存款利率集中调降引发降息预期，叠加“钱多”逻辑继续演绎，共同支持债市走强；6月中旬政策利率降息落地，进一步打开债市交易空间，收益率最低下行至2.62%附近，其后受止盈盘压力以及“宽信用”预期反复的扰动，10年期国债收益率在2.65%-2.7%的窄区间震荡。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧，债市波动加剧