一、6月债市复盘：6月政策利率降息落地，10年期国债收益率最低触及2.62%附近，其后受止盈压力、宽信用预期以及汇率贬值等因素扰动，收益率小幅上行，在2.64%-2.69%间窄幅震荡。
　　二、7月债市展望：汇率扰动有限，政策脉冲进行时，季节性配置窗口来临
　　1、汇率成为影响债市的边际增量因素，但不影响趋势。（1）从2022年经验看，央行稳汇率调控的重点或在“控斜率”而非“控点位”；（2）近期汇率贬值斜率加快，稳汇率调控政策或再次迎来发力期。往后看央行汇率管理工具箱较为丰富，贬值周期前半段通常有启用逆周期因子、离岸央票发行扩容、调整外汇存款准备金率和外汇风险准备金率、加强境外人民币拆放限制等工具可以期待，后半段重点关注掉期市场管理、调整跨境宏观审慎调节系数（融资和境外放款调节）等工具是否落地；（3）对于债市而言汇率贬值或更多在情绪层面产生扰动，难影响趋势走势。
　　2、短期债市主线或继续围绕“宽信用”政策预期博弈。当前处在第五轮“宽货币-宽信用”政策脉冲中“宽货币”政策落地，“宽信用”政策逐渐蓄力阶段，7月政治局会议是重要观察窗口；6月PMI数据显示短期经济景气或处于磨底阶段，或难有趋势性改变，对市场预期引导作用有限；货币政策宽松周期维持的环境下，短期资金价格或继续围绕政策利率略低水平波动。
　　3、三季度或迎来机构配置窗口期，“钱多”环境可能延续。银行自营在中性情境下配债力度或小幅回升；保险公司配债力度季节性边际减弱，持续关注成本下调可能会带来增量利好；三季度是银行理财规模增长和配置需求释放的旺季；二季度基金作为银行等机构投资者的利率风险管理和流动性管理工具呈现“被动钱多”特征，目前在窄幅震荡市行情下预计这一特征或延续。
　　三、债市策略：等待宽信用政策落地后逢高配置，票息挖掘可相对积极
　　1、展望后市，短期基本面和资金面难出现趋势变化，汇率贬值影响或有限，债市主线或继续围绕“宽信用”政策预期博弈，在关注汇率变动、“宽信用”政策出台的同时保持相对积极仓位，信用票息挖掘可以持续推进。
　　（1）7月在“宽信用”政策等待期内长端总体赔率不高，若无政策强刺激出台短期收益率或围绕2.65%-2.7%的区间震荡，下行的交易空间相对有限，政治局会议附近或是“宽信用”政策发力的重要窗口，若政策预期兑现，在10年期国债利率上行至2.7%-2.75%附近的偏高的位置时可以考虑逢高布局。
　　（2）对于短端品种，跨季后资金季节性转松叠加季末财政支出的助益，7D资金价格或回落至政策利率下方，预计短端胜率整体偏高，主要关注税期等特殊时点资金面的扰动。
　　（3）理财等机构的配置窗口期或带来一定利好，资金进场有利于压缩信用利差，信用票息挖掘可以持续推进。
　　2、品种推荐：“钱多”逻辑下可结合品种利差和机构定价权角度进一步挖掘交易空间，关注5年、30年利率品种以及2-3年中短票、1年以内银行二永债的交易机会。
　　（1）5年利率品种：年初以来5年期国债和国开表现较为突出，目前国债5-3y利差仍居于70%附近的高位，或仍有一定压缩空间。
　　（2）30年品种：保险资金保护下，30y-10y利差走扩至40bp附近可考虑交易机会。
　　（3）中短票品种：2-3年期品种凸性较高，可关注骑乘收益。
　　（4）银行二永债：三季度是理财规模增长和配置需求释放的旺季，关注资金放量对定价权较为集中的1年以内二永债品种带来的交易机会。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期