本报告导读：
　　美国5月PCE略低于预期但仍处高位，美联储、欧央行等鹰派发声暗示后续继续加息，对工业金属的金融属性压制仍在。国内6月PMI开始回升，且生产/新订单指数改善，需求端企稳信号正在出现，7月稳增长观察窗口下，工业金属价格仍有支撑。
　　摘要：
　　周期研判：美国5月核心PCE同比+0.6%，略低于预期，环比增速从0.4%回落至0.3%，另外美国Q1GDP环比折年增速由1.3%超预期上修至2%；5月新增非农就业33.9万人，超过预期和前值，均显示美国经济韧性较强，加息预期持续，仍将对工业金属的金融属性形成压制。国内6月份PMI录得49.0%，虽然仍处于荣枯线以下，但环比回升0.2个百分点，且6月生产指数和新订单指数分别改善0.7和0.3个百分点，均为3月以来首次出现环比改善，表明需求端企稳的积极信号正在出现。而7月份重要会议召开临近，稳增长预期延续，政策观察窗口下金属价格仍有支撑。
　　电解铝：复产产能投放，淡季累库或持续。本周LME/SHFE铝跌1.06%/2.07%至2151.5/18010(美)元/吨。①供给端：云南复产开启，供给压力增大。云南铝厂第一轮复产开启，贵州地区遵义铝厂、华仁新材料等企业复产产能投放亦在加速。电解铝短期供给压力增大，本周电解铝开工产能4126万吨，增加24.2万吨。②需求、库存：淡季开工率维持弱势。本周铝加工龙头企业开工率环比降0.1%至63.8%。需求偏弱叠加复产开启，铝锭开始累库，SMM社会铝锭、铝棒库存为52.2（+0.4）、14.63（+0.82）万吨。③盈利端：铝锭价格下跌，吨铝盈利收窄至1746元左右。
　　铜：震荡延续，静待新方向。本周LME/SHFE铜跌0.89%/2.36%至8315.5/67300(美)元/吨。美国5月核心PCE同比+4.6%，虽略低于预期但处高位，叠加美国GDP/非农就业数据韧性较强，联储鹰声不断，市场预期7月、9月加息概率上升，美元指数走强对铜价形成压制。国内6月PMI录得49.0%小幅回升，，生产/新订单环比改善的积极信号正在出现，7月稳增长观察窗口期下，铜价仍有支撑。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。