核心结论
　　抖音电商发展迅猛，专业直播服务机构各具特色。据星图数据统计，直播电商平台中，22年抖音直播电商GMV市场份额占比约47%，领先快手和淘宝。抖音MAU稳步提升，升级全域兴趣电商，推动抖音电商GMV高速增长，据晚点LatePost，22年抖音电商GMV超1.6万亿元，今年目标增长40%+至2.3万亿元。在抖音体系内，东方甄选、遥望科技、交个朋友三大直播服务商打造出差异化的长期发展路径，东方甄选擅长文化内容输出；遥望科技明星单场爆发力强，供应链体系完善；交个朋友依托罗永浩出圈，品类综合。
　　内容端，主播风格鲜明，矩阵直播相协同，场内外活动构筑差异性。基于原有教育优势，东方甄选主播基于个人学识与技能，各具特色，并通过内景名人访谈与外景出游直播，强化内容差异性，内容创新有望主账号带动GMV中枢提升。各矩阵账号逐渐找到特定风格与运营机制，其中据灰豚数据，美丽生活2-5月GMV分别环比+35%/13%/5%/47%，5月跻身抖音全平台TOP10，后续还可挖掘3C数码家电、黄金珠宝等细分领域，贡献销售增量。
　　产品端，自营战略助力品牌沉淀，打开非直播场景。东方甄选每月保持10款左右自营产品上新节奏，据灰豚数据，月度统计看，自营产品销售占比30%左右，贡献重要基本盘。在烤肠、南美白虾等爆款自营产品推出下，用户品牌心智增强，信任度提升，无需直播讲解即可自然转化购买，并拓展至包括抖音货架电商、自有APP/小程序、线下零售等非直播销售场景，我们预计FY25东方甄选自营产品GMV将超50亿元，销售体量可期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计东方甄选FY23-25经调整归母净利润分别为9.65/12.04/14.88亿元，同比扭亏/+24.77%/+23.65%。东方甄选稳居抖音头部直播间，内容与产品共振打开向上空间。结合相对估值结果，我们给予公司24财年24.6倍PE，对应目标目标价31.89港元/股（经调整归母净利润口径计算），维持“买入”评级。
　　风险提示：GMV增长不及预期；用户喜好迁移风险；行业政策风险