我们认为本次公司股份激励计划充分发挥了上市公司平台优势，激励充分（规模占总股数3%），且更好地绑定了员工与公司的长期成长（归属期3年，设有考核目标）。短期GMV波动下，公司股价调整幅度较大，但我们认为，公司目前仍是抖音头部直播间，且在内容、渠道、产品、供应链等各方面仍在持续提升，经营和发展依旧在正确的道路上，未来在流量企稳以及各环节打磨完善后有望迎来快速成长，中长期我们依旧看好公司品牌化发展。
　　▍推出股份激励，授予核心员工占总股数3%的股份。4月11日，公司发布公告，对154名核心高管及员工授予3045.9万股股份（占总股数3%），其中董事会主席俞敏洪、CEO孙东旭以及CFO尹强分别被授予150/300/60万股，剩余151名员工被授予2535.9万股（人均16.8万股）。股份授予的市价为29港元，归属时发行价为0（员工无需花钱购买股份），归属期分为3年，每一年归属20%-50%，并设定了一定的考核目标。
　　▍充分发挥上市公司优势，绑定员工共同成长。作为依托内容的电商公司，人才是公司最重要的资产之一，也是驱动公司业绩增长重要的驱动力。本次激励计划是公司转型电商业务后首次大型的股份激励计划，覆盖员工数154名，且时间周期长，进一步加强了公司核心团队的凝聚力，强化核心人才的绑定，有助于提高团队的稳定性和积极性。同时，本次激励计划也是公司作为上市公司平台优势的体现，按现价计算本次股权激励规模超8.8亿港元，且有效期可达十年，而行业多数参与者难以推出类似的长期激励方案，与员工分享长期成长红利。
　　▍短期波动下股价调整较大，长期公司品牌化发展方向不变。1月以来公司直播间GMV数据环比有所波动，根据灰豚数据，1/2/3月分别环比下滑16%/5%/9%，若不考虑看世界账号则分别环比下滑22%/10%/2%。在GMV波动下，公司股价亦出现较大调整。我们认为，GMV波动或与疫后直播观看人数减少，生鲜&食品类销售存在季节性等因素有关，而公司本身的发展和经营节奏并未发现根本性变化，仍在持续向着正确的方向前进。1）内容创新：嘉宾访谈&户外专场持续进行的过程中进行微创新，如供应链溯源、嘉宾类型更加丰富等。2）渠道完善：加强自主渠道建设，完善自有APP功能开发，未来有望逐步加大投入和引流，增加渠道多元性和抗风险能力。3）自营品开发：品类上除了农产和食品，增加了日化、家纺等品类。策略上也在加强爆款产品的开发，并深入供应链合作（投资烤肠工厂等）。4）矩阵账号的成长：目前已有6大矩阵号，其中看世界账号仍在逐步调整和完善中，目前直播场次较少，但目前已经完成的几场直播中均展现较高的单场GMV（1/2/3月仅看开播日，日均GMV分别为727万/1586万/647万，数据源自灰豚数据），未来伴随团队建设的完善以及旅游旺季的到来具备较大的潜力。中长期看，我们认为伴随公司流量端的企稳，以及各个环节打磨完善，公司成长性有望快速显现，长期品牌化发展空间依旧广阔。
　　▍风险因素：关注日度GMV波动对短期股价影响；直播电商和教育行业政策变化风险；直播电商业务流量下滑或流量成本上升的风险；主播团队流失导致流量流失的风险；产品质量或品控问题导致的声誉风险；培训业务招生不及预期风险等。
　　▍盈利预测、估值与评级：东方甄选作为抖音头部直播间，成长潜力强，并在自营品占比/矩阵号建设/团队培养/供应链搭建等各方面均展现出优秀的成果，基于公司不断加深的竞争力、团队优秀的能力以及管理层长期的视野，我们看好东方甄选逐步规模化、品牌化的长期发展前景。我们维持公司FY2023-25年核心利润预测8.9/12.2/16.6亿元。

研究报告全文：股份激励绑定核心人才短期波动不改长期成长东方甄选01797HK重大事项点评2023412中信证券研究部核心观点我们认为本次公司股份激励计划充分发挥了上市公司平台优势激励充分规模占总股数3且更好地绑定了员工与公司的长期成长归属期3年设有考核目标短期GMV波动下公司股价调整幅度较大但我们认为公司目前仍是抖音头部直播间且在内容渠道产品供应链等各方面仍在持续提升经营和发展依旧在正确的道路上未来在流量企稳以及各环节打磨完善后有望迎来快速成长中长期我们依旧看好公司品牌化发展姜娅推出股份激励授予核心员工占总股数的股份月日公司发布公告消费产业首席3411分析师对154名核心高管及员工授予30459万股股份占总股数3其中董事会S1010510120056主席俞敏洪CEO孙东旭以及CFO尹强分别被授予15030060万股剩余151名员工被授予25359万股人均168万股股份授予的市价为29港元归属时发行价为0员工无需花钱购买股份归属期分为3年每一年归属20-50并设定了一定的考核目标充分发挥上市公司优势绑定员工共同成长作为依托内容的电商公司人才是公司最重要的资产之一也是驱动公司业绩增长重要的驱动力本次激励计划是公司转型电商业务后首次大型的股份激励计划覆盖员工数154名且时冯重光间周期长进一步加强了公司核心团队的凝聚力强化核心人才的绑定有助教育行业分析师于提高团队的稳定性和积极性同时本次激励计划也是公司作为上市公司平S1010519040006台优势的体现按现价计算本次股权激励规模超88亿港元且有效期可达十年而行业多数参与者难以推出类似的长期激励方案与员工分享长期成长红利短期波动下股价调整较大长期公司品牌化发展方向不变1月以来公司直播间GMV数据环比有所波动根据灰豚数据123月分别环比下滑1659若不考虑看世界账号则分别环比下滑22102在GMV波动下公司股价亦出现较大调整我们认为GMV波动或与疫后直播观看人数减少生鲜刘济玮食品类销售存在季节性等因素有关而公司本身的发展和经营节奏并未发现根社会服务行业联席本性变化仍在持续向着正确的方向前进1内容创新嘉宾访谈户外专场首席分析师持续进行的过程中进行微创新如供应链溯源嘉宾类型更加丰富等2渠道S1010521010002完善加强自主渠道建设完善自有APP功能开发未来有望逐步加大投入和引流增加渠道多元性和抗风险能力3自营品开发品类上除了农产和食品增加了日化家纺等品类策略上也在加强爆款产品的开发并深入供应链合作投资烤肠工厂等4矩阵账号的成长目前已有6大矩阵号其中看世界账号仍在逐步调整和完善中目前直播场次较少但目前已经完成的几场直播中均展现较高的单场GMV123月仅看开播日日均GMV分别为727万1586万647万数据源自灰豚数据未来伴随团队建设的完善以及旅游旺郑逸坤季的到来具备较大的潜力中长期看我们认为伴随公司流量端的企稳以及教育行业分析师各个环节打磨完善公司成长性有望快速显现长期品牌化发展空间依旧广阔S1010522060001风险因素关注日度GMV波动对短期股价影响直播电商和教育行业政策变化东方甄选01797HK风险直播电商业务流量下滑或流量成本上升的风险主播团队流失导致流量当前价2900港元流失的风险产品质量或品控问题导致的声誉风险培训业务招生不及预期风总股本1014百万股险等港股流通股本1014百万股盈利预测估值与评级东方甄选作为抖音头部直播间成长潜力强并在自总市值294亿港元近三月日均成交额674百万港元营品占比矩阵号建设团队培养供应链搭建等各方面均展现出优秀的成果基于52周最高最低价737285港元公司不断加深的竞争力团队优秀的能力以及管理层长期的视野我们看好东近1月绝对涨幅-2152方甄选逐步规模化品牌化的长期发展前景我们维持公司FY2023-25年核心近6月绝对涨幅-600利润预测89122166亿元近月绝对涨幅1273333证券研究报告请务必阅读正文之后第5页起的免责条款和声明东方甄选重大事项点评01797HK2023412项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元624601427959528254营业收入增长率YoY-423-376126391387核心净利润百万元4011088612151660每股收益EPS基本元025007088121165每股净资产元200163252373538核心净利润每股收益004011088121165EPS基本元毛利率698651499493488净利率-407-118207204201核心净利润率-65183207204201净资产收益率ROE-126-43351325307PE-58002231276201147PS398401604331资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年4月11日收盘价PE由核心净利润计算得到请务必阅读正文之后的免责条款和声明2东方甄选重大事项点评01797HK2023412利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入624601427959528254货币资金1520547200833024962营业成本189210214430194229存货-5436083毛利435391213529334025应收及预付款86985798661220销售费用3202705647561016其他流动资产9411042104210421042管理费用148214342476660流动资产25471691367152697306研发费用12264257357495物业厂房及设备11434384142融资收入净额33173146联营及合营公司90178178178178销售成本综合开的权益销及行政管理费00000无形资产-----用其他长期资产535155162167171原材料00000非流动资产739368378386392折旧和摊销00000资产总计32852059404956557698租赁费00000短期借款-----其他收益9971505050应付款及应计费448187107013691651投资收益83354用营业利润15515897213441853合同负债397163385476578利润总额25589104214301953其他流动负债19843424243所得税费用118156214293流动负债1043393149718872271税后利润2547188612151660长期借款-----少数股东损益00000其他长期负债23425252525归属于母公司股非流动性负债234252525252547188612151660东的净利润负债合计1276418152219122296核心净利润4011088612151660归属于母公司所20091641252737425402有者权益合计EBITDA10318105514311941少数股东权益-----股东权益合计20091641252737425402负债股东权益总32852059404956557698计夹层权益-----负债所有者权益32852059404956557698和夹层权益总计主要财务指标现金流量表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E增长率税后利润2547188612151660营业收入-423-376126391387折旧和摊销14969303234营业利润NANANA382379营运资金的变化115499585866核心净利润NANA7055371366其他经营现金流924418203649归母净利润NANANA371366经营现金流合计914918148112981651利润率资本支出12520202020毛利率698651499493488其他投资现金流7846171516EBITMargin-404-144240235231投资现金流合计65926373536EBITDA-165-29247240235权益变动1522----Margin负债变动11045---净利率-407-118207204201股息支出-----核心净利润率-65183207204201其他融资现金流--173146回报率融资现金流合计141245173146净资产收益率-126-43351325307现金及现金等价1039972146112941660总资产收益率-77-34219215216物净增加额其他期初现金及现金480152054720083302资产负债率等价物389203376338298期末现金及现金所得税率042051501501501520547200833024962等价物股利支付率0000000000请务必阅读正文之后的免责条款和声明3东方甄选重大事项点评01797HK2023412费用率销售费用率513450132127123管理费用率238357808080研发费用率195107606060财务费用率0404-04-05-06资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明4分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上5特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利6