投资要点：
　　致欧科技主销欧美，地区占比结构基本稳定。依托高效跨境仓储物流体系，公司以Amazon、ManoMano、Cdiscount、eBay等知名电商平台为主要销售渠道，公司产品销售范围覆盖欧洲、北美、日本等国家或地区。欧洲地区是公司的最主要销售地，2020-2022年公司在欧洲地区销售额占比分别为60.3%、60.0%、57.0%；其次为北美地区，近三年收入占比分别为38.9%、39.2%、41.7%，欧洲加北美地区合计占比超过98%。
　　欧美市场家居消费量全球领先，家居消费电商渗透率逐年提升。据致欧科技招股说明书援引Euromonitor数据显示，欧洲市场、美国市场为全球第一、第二大家居消费地区。2020年，欧洲、美国家居用品市场规模分别高达2127.7亿美元、1800.5亿美元。在电商渗透率方面，根据Statista的数据，欧洲家居线上收入份额有望从2017年的7%提升至2025年的22%，美国家居线上收入份额有望从2017年的18%提升至2025年的45%。我们认为，欧美市场作为公司的核心市场，家居消费需求仍保持稳健增长，电商渗透率持续提升，为公司主营产品的销售提供了广阔的市场空间。
　　原材料成本占比稳定，海运费对净利率边际影响较大。（1）成本端：2020-2022年，公司产品采购成本占收入比例分别为36.5%、36.4%、36.5%，占比十分稳定，并且公司前五大供应商采购金额占比较少，2020-2022分别为24.3%、20.9%、22.7%，我们认为公司不会高度依赖单一供应商，产品采购成本变动对盈利状况的影响较小。除采购成本外，公司主营业务成本还包含运输费（运输费主要为公司向客户配送货物发生的物流运输费，主要包括亚马逊FBA配送费、海外仓发货的尾程物流运输费等）、海运费及关税成本。2020-2022年运输费占收入比例分别为16.8%、17.0%、16.4%，变动幅度较小，对盈利水平影响有限。而2020-2022年海运费及关税成本占收入比例分别为8.7%、13.9%、14.4%，2022相较2020上升5.7pct，提升显著，主要系2020-2022年全球海运价格上升，物流海运成本攀升，以及中美贸易环节中美国加征关税，带动成本上升。（2）费用端：2020-2022年，电商平台交易费占收入比例分别为13.7%、13.3%、12.9%，有小幅下降。汇兑损益方面，2021年公司确认汇兑损失为3938.01万元，占当期利润总额的12.75%，对净利润影响较大，主要系2021年人民币对欧元、美元持续升值，公司以外币收入产生汇兑损失。
　　海运费回落趋势明显，利润修复可期。公司2020-2022年ROE（摊薄）分别为29.1%、15.6%、13.8%，下降较多，对公司价值链进行拆分后，我们认为公司2021-2022年ROE大幅下滑主要系净利率下滑，其中公司毛利率下滑幅度相对较大，主要受海运费成本影响显著。2021年公司欧洲、北美地区海运费平均结算价格相较2020年显著提升，2022年海运费约占公司收入比例已达到14.4%，对利润影响较大，海运费的快速回落有望带动整体盈利上行。截止至2023年6月20日，海运费价格较2021年高点已回落约50%~60%，接近往年常态水平。我们认为，海运费回落趋势明显，公司ROE有望进入修复通道。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧，海运价格回落不及预期，市场需求波动