消费延续温和复苏，出口回落显示外需压力
　　5月社会消费品零售总额同比+12.7%(4月：+18.4%)，若剔除去年同期低基数因素，相比2021年同期的两年年化同比+2.6%(4月：+2.6%)，延续了温和回暖的节奏。5月当月，地产关联度较密切的三大品类家电、家具和建筑装修材料的零售消费额仍低于2021年同期，两年年化同比分别为：-7.4%、-7.2%、-14.0%。5月出口金额2835亿美元，同比-7.5%(4月：同比+8.5%)，在3-4月扩张后再度进入同比收缩区间，显示外需仍面临压力。由于产能的持续扩张和2H22以来的需求增长减速，浆纸产业链均面临不同程度的供需再平衡压力，产业链整体仍在减产与降价之间摇摆。
　　包装纸：供给恢复后价格再迎下行压力
　　箱板瓦楞纸主导生产企业在3-4月加大了停机减产的力度，价格在4月获得修复。但5月中旬以来，随着停机减产纸机的恢复生产、部分新产能投放以及下游包装企业放缓了采购节奏，生产企业的库存又有小幅累积(截至6月15日平均库存14.9天，较5月上旬低点上升1.1天)，纸价也再度回落(截至6月15日，较5月上旬高点回落91元/吨)。由于海外箱板瓦楞纸需求放缓且中国2023年起对再生箱板纸和瓦楞纸施行进口零关税，1-4月箱板瓦楞纸累积进口量253万吨，同比+39%。在国内供应本已宽松的情况下，今年以来进口的反弹加大了供需再平衡的难度。
　　文化纸：市场季节性转淡，纸价加速下行
　　随着文化纸市场逐步进入淡季，部分地区的出版招标价格松动，反映造纸企业对后续市场需求和价格仍然谨慎。受此影响文化纸的市场价格在5月加速回落，截至6月15日，双胶纸/铜版纸价格较4月末分别回落了967元/吨和500元/吨，降幅分别为15%/8%。尽管部分中小型企业开始减产/转产，但据隆众资讯，6月上旬福建联盛60万吨纸机开机，市场供给仍然充裕。我们预计2023年双胶纸产能的投放是近年高位，随着新产能的逐步投放，文化纸的供需压力可能进一步放大。
　　原料纤维：废纸再次寻底，纸浆停机稳价
　　3月国废价格的加速下跌(当月降230元/吨，13%)后，纸厂废纸到货显著放缓，显示当时废纸价格可能已经接近回收企业发运的盈亏平衡点。但经历了4-5月上旬废纸价格的企稳回升后，5月中旬起废纸价格再度回落寻底，反映终端需求仍然低迷。根据中国纸网，6月2日全球最大的商品浆生产企业Suzano公告全年减产4%，并将6月发运亚洲的阔叶浆价格上调30美元/吨。5月底中国主要港口纸浆库存在202万吨，处于2016年以来同期高位，当前的供给仍然充裕。
　　风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。