★美国是否丰产还需验证，23/24年度全球增库存不变
　　目前气候已经转为厄尔尼诺，并可能在北半球冬季逐渐加强。一般情况下厄尔尼诺有利大豆丰产，利空价格，但仍需以产区实际天气情况及作物长势作为交易依据。目前美国经历了堪比2012年的严重干旱，天气担忧情况下CBOT大豆明显上涨。现在去判断23/24年度南美的产需情况为时尚早，不过影响23/24年度全球平衡表的关键绝对是南美。过去巴西连续16年扩种大豆，目前大豆相比玉米仍有更好的种植收益，而12-2月的厄尔尼诺有助于让巴西南部和阿根廷更加湿润。巴西早已超越美国成为全球最大大豆生产国和出口国，USDA预计巴西23/24年度产量再创新高至1.63亿吨，全球大豆期末库存升至历史最高。
　　★国内需求不容乐观，仍需关注供应扰动
　　生猪养殖持续亏损，肉鸡养殖利润好转但蛋鸡养殖利润下滑，水产养殖预计同比下降。虽然当前价差下豆粕能够找回此前被菜粕替代掉的需求，但小麦进入饲用数量增多不利豆粕添比。更为重要的是供应，可以确定的是直至7月进口大豆到港充足，供应压力下豆粕应不断累库，但需要留意油厂可能调节开机率挺价以获得更好的榨利。四季度我国进口大豆来源国从巴西转向美国，而美国23/24年度单产还面临诸多不确定性，叠加目前远月盘面榨利不佳，油厂买船积极性不高，四季度进口大豆数量还有待确定。
　　★行情展望
　　6-8月是美豆传统天气市，尤其是8月大豆结荚灌浆期的天气对最终单产有决定性影响。考虑到今年美豆播种进度快、未来1-2周气象预报准确度较高，推测8月中是一个重要的时间节点，如果那时美豆产区降水良好，意味着期价不再有上涨动能。23/24年度南美丰产时CBOT大豆将面临更大压力。总体而言，我们维持豆价处于下跌周期的观点不变，国内豆粕期价跟随外盘变动。
　　★风险提示
　　宏观风险，政策风险，产地天气等