★成本端：成本各项难言见底，电解铝成本考验万五支撑：
　　下半年国内电解铝成本端各个分项预计仍处于下跌通道当中，电解铝成本仍面临下行风险，我们预计阳极、动力煤以及氧化铝价格分别下跌700元、100元以及100元，对应电解铝成本下行约800元/吨，下半年电解铝成本预计将考验15000元/吨支撑。
　　★供给端：云南全面放开电解铝复产，供应压力陡增：
　　由于国内云南地区电力负荷放开，下半年国内电解铝供应压力较上半年明显加大。下半年云南省各铝厂理论上最大待投产数量为：云铝125万吨，神火36万吨，其亚13万吨，宏泰26万吨，总计200万吨。当然云南地区铝厂复产也面临一定阻力，其主要来自于四季度枯水期电力供应依然面临紧张的风险。
　　★需求端：内需尚具韧性，警惕外需走弱及铝水比例下调：
　　下半年铝消费侧国内各终端领域预计仍可以维持一定韧性，其中光伏和基建领域将提供主要的消费增量。同时观察国内是否会出台相关经济政策以提振终端消费以及预期。外需方面随着主要经济体的进一步加息及高利率环境，预计国内铝材出口可能继续承压甚至恶化。综合来看我们预计全年国内铝消费增速约为3.2%。除此之外，需要警惕铝材加工环节经营恶化带来的铝水比例下调可能给消费带来额外的下行风险。
　　★投资建议：
　　随着云南的复产国内铝供给缺口将迅速抹平并逐步向过剩方向转化。我们预计从7月中下旬至8月开始，国内将进入一轮较长的累库周期。一旦铝锭累库发生，现货升水预计会明显回落，从而带动结构回归，结构对于铝价的支撑也将迅速减弱，此时铝价或将打开下跌空间。因此单边方面我们建议逢高做空沪铝远月合约，套利方面国内跨期建议铝锭累库拐点出现后适当参与跨期反套，内外盘正套逻辑上更顺一些不过总体还是以震荡思路对待。
　　★风险提示：
　　国内经济刺激力度超预期，四季度云南电力紧张。