2023年上半年国债期货经历两个阶段，第一阶段从年初到春节前，市场经历了2022年末疫情全面放开后，预期经济复苏，情绪乐观，利率抬升，国债期货价格下行；第二阶段是春节之后，春节居民消费不及预期，叠加二三线房地产销售环比走低，市场对于复苏强度存疑。随着信贷投放脉冲回落，市场开始预期降息。
　　展望下半年，6、7月份可能是政策出台的时间点，因为从历史上看，大规模刺激政策基本都会在上半年出台，因为再晚政策执行有限，也会影响政策的有效性。对于政策内容来说，简单的放开限购可能已经无法完全扭转房地产下行的趋势，人口结构变化下，在可见的未来绝大多数城市的房地产将变得供大于求，因此指望通过放松限购再次推动房地产行业发展来拉动经济的老路可能行不通。好在6月16日举行的国常会上李强总理宣布正在研究推动经济持续回升向好的政策，让投资者看到政策托底的希望。
　　短期看，政策托底预期令利率下行趋势暂时受阻，国债期货出现调整，但是当前经济数据存在震荡筑底，预计预期造成的利率反弹空间有限。中长期看，需要关注两点，一点是政策实行的结果与基本面数据存在时间错配，政策效果需要更多时间传导，同时经济存在一定韧性，因此四季度到明年可能出现类似年初的好转情况；第二，国债期货特别是10年期理论上对应的是期限是6.5-10年的符合交割标准的国债现券价格，而实际上市场交易的其实是短期1-6个月以内的基本面，其中也存在错配。如果我们把目光放的更为长远，那么对于未来经济增长维持4-5%的增速依然有足够的信心，因此10年期国债收益率大概率能够重回3%以上的中枢位置，未来的利率低点也是国债期货的卖出机会。
　　国债期货操作层面，1、介绍了根据收益率计算对应国债期货价格的方法，可以根据设定的利率水平快速计算对应的国债期货价格；2、讨论了国债期货基差规律，发现基差以及净基差与国债期货及现券的净价存在较为明显的反向关系，考虑到国债期货与现券的关系，可以推测基差变化的驱动来自于基本面的变化导致的价格变化；3、讨论了基差在移仓换月中的作用，通过定价公式推算出跨期价差的影响因素，包括远近两个合约的转化因子、远近两个合约净基差以及持有收益部分，考虑到转化因子差别较小，可近似于0，再进一步简化了跨期价差公式，同时提出了理论跨期价格与实际跨期价格的区别，这其中存在套利机会。最后简单阐述了净基差中期权的定价方式，为后续研究提供理论支持。
　　风险点：历史数据不代表未来，可能存在过拟合情况