2023H1客流恢复收入维系高增速，行业整合公司并购带来外延增长：2023H1预计集团收入同比增长约40%。2023M5四大经营指标均现增长，1）客流同比22年/21年增长有望均超过20%，2）客单同比22年/21年均有增长，3）现金同比21年增长有望实现双位数增长，4）收入同比22年增长超40%。拆分业务板块，生美稳中有升，医美及医疗健康弹性更显著，2023M5生美GMV同比2021年增速有望达20%，医美客流/收入分别同比2021年增速有望超30%，医疗健康客流弹性较其他两个板块更大。公司内外生增长并行，2023年上半年集团与成都地区幽兰品牌签署协议，以对价约人民币400万元投资幽兰品牌美容业务，共涉及9家生活美容门店及1家医疗美容门店。同时2023H1于长沙并购后将门店从加盟转为直营。公司在行业承压出清下加速外延并购实现快速网络布局。
　　2023H1归母净利润同比增4倍，下半年利润率有望环比提升：2023H1归母净利润预计同比2022年增长约400%，同比2021年约持平，主要由于疫后复苏的客流增加拉动收入端，以及公司于香港联合交易所有限公司主板上市后的上市开支减少。预计2023H2受益于促销季等季节性影响，收入占2023全年比重更大，成本端规模效应凸显下实现不低于H1的利润率水平。
　　生美多渠道纳新，医美渗透率提升叠加外部导流维系增速：生美门店客流客单同步驱动，2023M5生美同店收入预计同比2021年增20%。医美门店主要依靠客流量单轮驱动，2023M5医美同店收入预计同比2021年增30%。公司凭借自身规模及知名度提升，线上线下同步纳新且议价能力提升，2023H1纳新数量预计同比2022年增上万名。门店数量方面预计2023年全年生美门店拓50+家。伴随生美客流提升，医美渗透率提升，外部合作机构导流新客户下，公司医美板块有望维系增长。
　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价29港元：我们预计公司2023-2025年收入分别为21.55/26.80/32.34亿元，同比增31.8%/24.4%/20.7%；经调整净利润分别为2.65/3.48/4.42亿元，同比增68.5%/31.1%/27.3%。首次覆盖给予“增持”评级，目标价29港元，目标价对应2023-2025年PE分别为23x/18x/14x。
　　风险提示：1)市场竞争加剧；2)疫情及其他可能影响宏观环境因素；3)新服务研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。