风格绩效归因模型介绍。“CT&CS”模型是从风格角度切入，对基金进行绩效归因的方法，最早由Kent Daniel，Mark Grinblatt，Sheridan Titman及RussWermers在“Measuring Mutual Fund Performance with Characteristic-BasedBenchmarks”一文中提出。该方法的思路类似于著名的Brinson模型。它根据基金持仓股票的风格特征及其变化，将基金收益拆解成风格收益（AS）、风格择时（CT）和风格选股（CS）。因而，我们称其为Brinson模型的升级版。
　　风格和选股能力是影响主动权益基金业绩的关键。本文利用“CT&CS”风格绩效归因模型对主动权益基金2015年以来的收益进行归因。结果显示，短期而言，AS（风格收益）是主动权益基金最重要的收益来源，但它并不稳定，随市场行情的切换而波动。CT（风格择时）和CS（风格选股）对收益的影响显著小于AS，但大部分时间都有正贡献。长期而言，风格收益和风格选股是影响基金业绩最主要的两个因素，而风格择时的影响相对有限。分类型来看，各类基金的风格收益均随行情切换而波动，通常在相应风格的行情中具备更高的风格收益。不同类型基金的风格择时和选股能力相近，并不存某一类基金的风格择时或选股能力持续优于其他类型的情况。
　　主动权益基金的风格择时和风格内选股能力的持续性均不强。整体来看，主动权益基金整体的风格择时或风格选股能力都不具备很强的持续性。但就个体而言，确实也存在少部分基金具备稳定且良好的风格择时或风格选股能力。相对而言，大盘基金中，风格择时和选股能力稳定且良好的基金占比较高。若从机构层面考察，约有23%的机构同时具备稳定且良好的风格择时和选股能力。
　　CS是一个有效的选基因子，AS和CT因子的选基效果不佳。2019-2021年，CS多头组合相对市场组合的超额收益分别为3.11%、7.89%和2.51%。同时，CS对收益的增厚作用与市场存在一定关联性，往往在牛市中具备更强的选基效果。此外，优化风格基准（将roe同比增速，即成长指标，加入模型中构建风格基准）、分类别选基（按市值或价值/成长属性划分基金风格）以及因子组合选基（CS排名前20%及CT排名前30%）的方式，均能不同程度增强风格绩效因子的选基效果。
　　风险提示。1）本文根据公开数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议；2）本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。