水泥：景气探底，继续呈现L型趋势
　　需求：受房地产需求下滑影响，2022年水泥需求已创2012年以来新低。2023年初至今需求低位稳定，地产端需求下滑和基建端需求增长对冲。
　　供给：产能新增和进口减少基本相互对冲，虽然企业加码错峰力度，但错峰效果或被“超产”所抵消。
　　盈利：水泥煤炭价格差水平已降至历史偏低位，盈利水平下行速度快于2015年，龙头企业海螺水泥22Q4净利润率已创2015年以来新低，23Q1环比略有回升但仍处于历史低位。
　　对比历年中央经济工作会议关于房地产相关政策，我们认为政策逆周期属性较强，政策传导到基本面有一定滞后性。
　　2022年以来政策持续维持稳健宽松环境，鉴于政策传导至基本面的滞后性，我们预计2023年水泥需求同比有望企稳，进入L型趋势后半段。
　　受益于上轮景气上行期，16家水泥上市公司资产负债率中位数2022年较2015年下降15pct，资产负债表修复充分，我们认为这可能会拉长L型底部时期，2022年企业杠杆率有所增加。
　　随着行业景气处于底部的时间拉长，我们预计后续行业兼并整合数量有望增加，将会为龙头企业在下一轮行业复苏期提供业绩弹性，对于市场定价权进一步提升。
　　风险提示
　　供给紧缩不及预期；
　　地产、基建投资不及预期；
　　原材料超预期上涨等。