【核心观点】
　　5月社零总额3.8万亿元，同比增长12.7%，较2021年增长5.2%；除汽车外的消费品零售额3.4万亿元，同比增长11.5%。限额以上单位消费品零售1.4万亿增12.5%。我们测算，限额以上品类的5M2021-5M2023的单月2-year CAGR：①粮油食品（5.6%）、饮料（3.4%）、烟酒（6.2%）必需属性较强，5M22维持正增长。②在5M22受疫情影响较大的服务与品类中，金银珠宝（2.5%）>餐饮（2%）>化妆品（-0.3%）>服饰（-0.7%）>地产周期品类（电器＆家具）。
　　整体看，5月延续前期消费趋势，服务消费修复斜率优于商品消费，商品消费中必需品的两年复合增速优于可选；可选品类中，珠宝得益于产品工艺迭代升级以及金价上行刺激消费需求，增速好于服饰和化妆品。
　　1.5月社零总额3.8万亿增12.7%，服务消费复苏斜率优于商品消费
　　2023年1-5月社零总额18.76万亿元，同比增9.3%；其中除汽车外的消费品零售额16.97万亿元，同比增9.4%，限额以上消费品零售额6.87万亿元，同比增8.7%。
　　分渠道，1-5月网上零售额5.7万亿，名义同比增13.8%，其中实物商品网上零售额同比增长11.8%，占比社零总额25.6%（较1-4月上升0.8pct），网上吃、用、穿类商品增速各8.4%、14.6%、11.5%。
　　5月社零总额3.78万亿元，同比增长12.7%，增速同比增加19.4pct、环比减少5.7pct。其中，除汽车外的消费品零售额3.39万亿元，同比增长11.5%。限额以上商品零售额1.29万亿元，同比增长11.1%。按消费类型，5月份，商品零售33733亿元，名义同比增长10.5%，增速环比减少5.4pct；餐饮收入4070亿元，同比增长35.1%，增幅环比减少8.7pct。
　　分品类，必需品增速稳健，可选品类黄金珠宝、化妆品较优。①5月粮油食品、饮料各降0.7%、0.7%，烟酒增8.6%；金银珠宝表现抢眼，日用品、家电、化妆品、金银珠宝、服饰各增9.4%、0.1%、11.7%、24.4%、17.6%。②环比2023年4月，饮料、家具增速各增2.7、1.6pct，粮油食品、烟酒、服装、化妆品、金银珠宝、日用品、家电增速各降1.7、6.3、14.8、12.6、20.3、0.7、4.6pct。③同比2022年5月，烟酒、服装、化妆品、珠宝、日用品、家电、家具增速各增加4.8、33.8、22.7、39.9、16.1、10.7、17.2 pct，粮油食品、饮料增速各减少13、8.4pct。
　　考虑到2022年疫情原因，我们测算了各品类的5M2021-5M2023的单月2-year CAGR，限额以上品类看，①粮油食品、饮料、烟酒：必需属性较强，5M22维持正增长状态，实际5M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②在5M22受损品类中，2-year CAGR看，金银珠宝（2.5%）>餐饮（2%）>化妆品（-0.3%）>服饰（-0.7%）>地产周期品类（电器＆家具）。
　　2.投资建议：把握国企改革和业态创新两条主线，关注中报预期
　　我们建议，把握零售板块“国企改革”和“业务创新”两条主线，优选高安全边际个股，维持推荐珠宝和百货龙头，以及其他有边际变化且业绩确定性高的个股。核心推荐：重庆百货、老凤祥、小商品城、家家悦、安克创新、巨子生物，关注贝泰妮、爱美客、潮宏基、周大生、王府井、百联股份、名创优品、美团-W。
　　行业风险提示：消费复苏不及预期；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。