投资建议：公司为多品牌国货龙头，抖音拓展、品牌焕新下业绩有望持续。预计2023-2025年公司EPS 0.85、1.1、1.38元，综合PE和PS两种分析方法取平均值，给予公司合理估值108亿元（对应119亿港币），给予目标价29.90港币，对应2023PE32x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　国货多品牌领导者，多次捕捉行业红利。2003年韩束品牌成立后通过渠道扩张快速起盘，后公司捕捉面膜市场红利及母婴品类国货缺口，推出一叶子、红色小象品牌。公司品牌矩阵丰富度同业领先，目前以形成覆盖护肤、母婴、洗护三大品类的多品牌矩阵，其中主力三大品牌韩束、一叶子定位大众护肤，红色小象定位大众母婴护理，2022年三品牌营收13、5、7亿元；孵化中的安敏优、一页、极方等品牌定位中高端。2022年受疫情影响公司业绩触底，后续有望边际改善。
　　把握行业结构性红利，公司多品牌矩阵有望受益。化妆品行业结构性机会仍存，母婴、洗护存升级空间，护肤功效为王；抖音增势强劲，存在结构性红利、自播重要性提升。格局维度，国货效率优、份额存提升空间，集团化为本土美妆企业成长必经之路，公司为多品牌龙头有望受益。
　　公司放权激励充分、渠道嗅觉敏锐，看好韩束抖音放量，关注一叶子转型和新品牌建设进度。公司放权的事业部架构是多品牌管理的核心，充分激励、内外双模式建立人才梯队，使得市场反馈较为灵敏。品牌端多维看点：韩束加大抖音投入力度、优化货品及团队，近期自播月度GMV起量明显，拉动品牌高增；一叶子发力纯净美妆转型、产品体系化建设加强，后续有望发力；红色小象为国货母婴品牌龙头，产品价格带升级中；储备品牌中婴童护肤品牌一页合作明星及专家、极方定位头皮护理，势能较好有望贡献增量。
　　风险提示：行业失速、竞争恶化、新品表现不及预期。