淡季运价急涨：不必过度在意趋势，但需重视行业价格弹性
　　截止6月16日当周，原油运输运价急涨，以TD3C（中东-中国）航线为例，当周运价上涨146.9%至86378美元/天，继3月行情后年内第二次核心航线的运价在淡季达到历史景气值。首先，6月淡季运价上涨成因为：1）需求侧，中东区域货盘增加（或为应对7月沙特的单月巨幅减产）为直接因素，此外原油出口税到期（7月）后的巴西出货增加、美湾市场重新活跃以及西非市场的需求上行为间接需求因素；2）供给侧，淡季船东推动修船计划，目前在坞VLCC共计33艘，数量计占全球比重为3.7%；近期对老旧油轮的关注进一步降低有效供给水平。因此本轮淡季运价急涨属供需两端发力、阶段错配结果。其次，从持续性来看，市场面临尼日利亚追溯油轮税导致的贸易格局进一步变化、需求可能上行等方面的利好，但同样也面临沙特在7月巨幅减产、传统淡季抑制需求等方面的利空，因此在多空并存之下，不必过度在意运价上涨的趋势。最后，我们认为年内第二次，在淡季再迎运价突破8万美金/天的景气行情，充分说明行业当前的供需现状，即行业处于高产能利用率、具有价格弹性位置，比运价趋势更为关键。
　　原油供给格局：非OPEC供给增加带来油运需求增加
　　本次运价上涨过程中，除中东货盘增加外，非OPEC区域的市场活跃也是重要原因。自去年10月OPEC宣布减产以来，由于欧美各国的通胀压力、其积极寻求地缘友好的产油国或储备国进行相应增产，而OPEC+在去年10月以来有两次减产决议，考虑到目前可提供原油供给增量主要为美国、巴西、加拿大等国，进一步促使产油重心向西移动，导致原油贸易路线在2022年基础上进一步产生变化，带来长航线油运需求增加，长期上原油贸易变化是地缘政治的映射。短期角度，沙特在7月的额外减产，进一步加大中东以外区域的原油供应，成为行情短期助力。以巴西为例，3月起施行至7月的原油出口税临时措施结束，部分压抑需求得以释放。
　　油运长期逻辑：供给真空期即将来临，或为三年期的船方市场
　　对油运行业而言，供给逻辑更为重要，未来3年的供给真空期也是决定其成为弹性出众的核心。1）油运行业长期上面临：船坞受限、新船“造不出”；船价过高，船东“不想造”；技术不明，船东“不知道造什么船”的明确限制，VLCC将在2024-2026年间基本无新增供给；2）由于近期老旧船舶（多为俄罗斯相关的影子船队，定期检查及安全管控较弱）爆炸等风险事件增加，导致全球尤其是远东国家对于老船的风险厌恶上升，进一步加强对老船的监管力度，或促使老船运行效率降低（等效于行业有效供给收缩）以及部分老旧船舶拆解退出市场。更为重要的是，无论产业还是投资者都对未来的供给真空期形成共识，船东方信心增强后议价能力也将进一步增强，明确供给限制下未来或将迎来3年期船方市场，通过情绪增大价格曲线斜率。
　　投资建议：油运布局时点已然前置，重视供给限制与价格弹性
　　我们认为，尽管沙特7月减产与7、8月传统淡季分布仍是运价趋势的不确定性，但在投资角度看短期运价趋势并不是核心影响因素，过往认为的淡季低点的油运布局时点已然前置。通过近期的老船监管严格显示供给逻辑的加强、淡季再次运价急涨验证行业较大的价格弹性，对行业周期实现超历史纪录的确定性进一步加强。此时行业还手握中国需求尚未复苏、全球原油库存处于绝对低位等看涨期权，下半年旺季行业或将展现强景气，建议关注中远海能、招商轮船。
　　风险提示
　　1、全球经济出现较大幅度滑坡；2、地缘政治波动导致原油贸易路线变动。