本报告导读：
　　我们复盘了以往美国经济衰退前各主要经济指标的走势，发现劳动力市场和消费等多数指标都是滞后变量，在衰退前绝大多数都保持增长趋势，甚至是快速增长。我们并不能从美国经济现状的韧性，推断出未来的韧性。
　　摘要：
　　实质性衰退表现为经济活动的显著下降，遍及整个经济体，并且至少持续几个月，需要满足深度、广度和持续时间三个标准。实质性衰退由NBER商业周期委员会在事后界定。技术性衰退仅以GDP为参照，只需要连续两个季度的GDP环比负增长，但受净出口、存货变动等波动项扰动较大。现实中，实质性衰退的意义更大，实质性衰退意味着失业率上升、收入下降、消费减少、生产收缩等，与市场主体的关联度更加密切。
　　实质性衰退以月度数据为基础，同时参照季度的GDP和GDI数据。实质性衰退由NBER认定，但一般都是事后认定，并且具有较长滞后，1980年以来，NBER宣布衰退的时间滞后衰退开始时间3至11个月不等。但我们也可以根据NBER参照的经济指标，来初步判断经济是否即将或已经陷入衰退，具体包括就业、收入、消费、生产、销售、GDP和GDI数据。
　　真正的重要的不是GDP或GDI如何变化，更不是NBER是否界定已经陷入衰退（这些只是形式上的而已），而是就业、收入、消费、销售、生产等等经济指标的好坏，这些经济数据的背后才真正蕴含了真实的经济活动情况，代表了家庭部门和企业部门的真实体感，包括这些微观市场主体的现状、信心与预期。
　　现状的韧性不等于未来的韧性。当前美国经济仍然表现出较强韧性，尤其是在劳动力市场和服务消费方面，这也是市场对美国经济软着陆预期升温的主要原因。但复盘历史上的每一轮衰退，劳动力市场和消费等多数指标都是滞后变量，只有当经济出现衰退时才会出现萎缩，而在此之前，绝大多数都保持增长趋势，甚至是快速增长。因此并不能从美国经济现状的韧性，推断出未来的韧性。事实上，当前美国经济呈现出结构性衰退特征，就业市场和服务消费是仅存的两大仍在扩展的领域，但我们也分析了这两个经济变量背后的驱动因素，认为这两大领域后续也将走弱，“不着陆”和“软着陆”都只是推迟的“硬着陆”。
　　国内经济：通胀保持低位，人民币继续承压。
　　上游：焦煤、阴极铜价格延续上涨，原油价格转跌为升，炼焦煤总库存上涨，国内铁矿石港口库存量转跌为升；
　　中游：水泥价格延续下跌，钢铁产能利用率有所下跌；
　　下游：乘用车销量小幅上涨，土地成交面积持续下跌，商品房成交面积小幅增加，上海地铁客运量转涨为跌；
　　通胀和金融：猪肉价格、蔬菜价格小幅下降，南华工业品价格持续上升；长期利率呈下降态势，人民币对美元持续贬值。
　　三大需求：商品房成交面积转跌为升，基建投资延续下行；
　　产业链：农产品、有色产品、黑色产品、石油化工价格总体上升。
　　本周关注：下周中国将公布LPR等数据，美国将公布新屋开工和成屋销售等数据。事件方面，美联储官员将发表讲话，英国将公布利率决议。
　　风险提示：美国经济韧性超预期，美联储加息超预期。