5月供给端增量有所放缓，预计6月仍将进一步放缓。1）5月份，全国生产原煤3.85亿吨，同比增长4.2%、环比增长1.1%；进口煤炭3958万吨，同比增长92.6%、环比下降2.7%；5月供给合计4.25亿吨，环比增长0.6%。当前煤炭产量仍在高位运行，但进口开始环比下降，主要由于进口煤利润在4月份后快速收窄，且在一定程度上再度出现倒挂，预计6-7月份进口将难以维持前期约4000万吨/月的水平，供给端的下降，将对价格形成明显支撑。2）焦煤现货价格底部基本确认，核心原因在于即将触及部分企业成本线，煤矿开始减产，且部分配焦煤不经过洗选进入市场，推动供给减少。
　　需求端明显改善，预期有望回升。1）5月份，全社会用电量7222亿千瓦时，同比增长7.4%，需求维持复苏趋势；5月火电发电量4712亿千瓦时，同比增长15.9%、环比增长4.84%，1-5月火电发电量累计同比增长6.2%；反观水电端，5月全国水电发电量同比下降32.9%，1-5月同比下降19.2%，气候变化导致水电出力延续不足，电源端对火电的依赖程度持续提升，拉动煤炭需求。“迎峰度夏”旺季将至，夏季高温、来水不足现象仍存，带动下游电力需求扩张，港口动力煤价格有望回升。2）全国1-5月生铁、水泥产量累计同比分别增长3.2%、1.9%，地产端目前需求仍维持刚性。5月全国房地产销售面积环比增长14.5%、新开工面积环比增长19.8%，地产端正在平稳恢复，对煤炭需求有一定改善。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价795元/吨（+2.6%），京唐港主焦煤库提价（山西产）1770元/吨(-1.67%)，螺纹钢HRB400-20mm全国价3884元/吨(+2.05%)；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量45.5万吨(+18.80%)，港口吞吐量50.5万吨(+4.55%)，产量200万吨以上的焦企开工率为80.7%（-0.6PCT)；3）库存分析：秦皇岛库存620万吨(-1.59%)，炼焦煤库存六港合计223.5万吨(-0.40%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为118.4美元/吨(+3.18%)；澳大利亚峰景焦煤到岸价243美元/吨(+0.62%)；动力煤内外价差-14.4元/吨，较之前收窄6.11元/吨；主焦煤内外价差-154.20元/吨，较之前扩大9元/吨。
　　煤炭行业长期投资价值清晰：虽然短期煤炭价格调整，但煤炭行业长期投资逻辑清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有可能爆发大的供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）高分红、中特估双逻辑价值推动中长期估值提升。
　　投资建议：持续看好煤炭价格下跌触底后的板块反弹，建议关注，1）短期弹性。随着未来国内经济复苏，和投资端相关的品种在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹的空间，代表的为焦煤和非电用煤。建议关注：潞安环能、兰花科创、山煤国际；2）长期分红。优质公司具备长期分红能力，且随着未来资本开支下降，分红率具备持续提升空间。建议关注：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）长期增量。有产能释放的公司可穿越牛熊，在下一波周期启动时具备更强的爆发性。建议关注：广汇能源、华阳股份、盘江股份、昊华能源。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。