去年以来国内存在四个维度政策：跨周期、逆周期、稳增长与防风险。跨周期推动产业升级，产业政策与部分外交政策与此有关；去年Q3央行指出警惕通胀上行风险，可见央行的逆周期政策虽针对就业，但可与需求侧脱钩；政治局会议提出风险后会立即出台政策回应。近期，稳增长政策预期渐强，假若未能兑现，市场是否会再受冲击？会有波动但风险可控。首先，目前大宗商品与国内权益等风险资产性价比已经足够高；另外，5月外资增持国内债券192亿元，为今年首次，表明在人民币汇率一次性释放贬值压力后，境外投资者对人民币及其计价资产有了相对积极的看法。随着疫情影响不再、美联储加息节奏再次变慢、7月全球共振进入被动去库存，美元指数有望跌破100，人民币及其计价资产也将迎来更积极的表现。
　　5月经济增速环比接近底部，但同比仍有下行压力。1）5月消费和服务表现中性，投资和生产相对低迷。生产端，5月工业增加值同比3.5%，前值5.6%，服务业生产指数同比11.7%，前值13.5%；需求端，5月社零同比12.7%，前值18.4%，固投同比2.2%，前值3.9%，投资三大项不同程度下滑，其中制造业投资同比5.1%，前值5.3%，全口径基建投资同比8.8%，前值7.9%，房地产开发投资同比-21.5%，前值-16.2%。2）地产需求继续回落，前端仍弱于后端。5月销售面积同比-19.8%，前值-11.8%；新开工面积同比-28.5%，前值-28.3%；竣工面积同比24.5%，前值37.3%。3）高频指标显示经济环比已有所企稳，但去年6月高基数意味着同比下行压力仍大。6月开工率、产能利用率等生产高频指标较5月企稳，但重化工品价格出现止跌回升的迹象，表明需求较此前有所改善，目前经济或已接近环比底部。但去年6月经济读数高于5月，今年6月数据同比再度下滑的可能性较大。
　　近期复苏进程受阻、稳增长政策预期渐强，但落地时机仍需等待。1）5月金融数据延续4月弱势，体现政策对防风险的考量。5月社融同增1.56万亿元，同比少增1.31万亿元；5月社融存量同比增长9.5%，前值10.0%。结构上看，企业中长期贷款维持增量，居民信贷则低位徘徊。一季度政策靠前发力后，二季度节奏放缓体现控杠杆、防风险的诉求。2）降息为逆周期政策发力打开窗口。6月13日央行将OMO中标利率由2.0%下调至1.9%，6月15日央行将MLF利率由2.75%下调2.65%。预计LPR利率将相应下调，若LPR非对称下调落地，预计市场参与者的风险偏好将得到明显提振。3）6月经济数据或再度走弱，但稳增长政策出台仍需等待时机。6月16日国常会研究推动经济持续回升向好政策措施，指出针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施。
　　美国实际利率转正后加息暂停，但美联储保留加息预期，美债收益率或维持高位，但随着7月全球进入被动去库后美元指数有望跌破100。1）基数下台阶，美国通胀加速放缓。5月美国CPI同比4.0%，前值4.9%。其中，5月能源项同比-11.7%，前值-5.1%；收容所（房租）同比连续2个月降至8.0%，前值8.1%；运输服务同比降至10.2%，前值11.0%。5月美国PPI同比1.1%，为2021年以来新低，前值2.3%。2）6月美联储暂停加息，并释放未来加息信号。6月FOMC美联储宣布暂停一次加息但点阵图和经济预测显示未来仍有50BP的加息空间，维持950亿美元/月缩表计划不变。5月美国失业率上行0.3个百分点，实际利率升破1%，且该状态有望在6月继续维持，因而可以理解美联储的观望态度。3）三因素共振之下美元指数或将跌破100，人民币汇率转向在即。5月外资增持国内债券192亿元、为今年首次，表明在人民币汇率一次性释放贬值压力后，境外投资者对人民币及其计价资产有了相对积极的看法。随着疫情影响不再、美联储加息节奏再次变慢、7月全球共振进入被动去库存，美元指数有望跌破100。考虑到目前大宗商品与国内权益等风险资产性价比已经足够高，人民币及其计价资产也将迎来更积极的表现。
　　风险提示：国内及海外政策超预期。